全球不缺铜,LME 缺仓单

今日速览▲铜 back 0.81%→1.22%▲铅 back -2.42%→-2.09%▼锡注销 17.1%→14.4%vs 昨日

§一

主要矛盾

今天必须知道的一件事THE MAIN TENSION

铜 CU风险等级高库存错位型紧张

一个月内在册仓单降至 90.0 kt(-54.8%),注销占比钉在 59%;同期 COMEX 累到 723 kt 续创新高,LME 场外还有 140 kt——铜都在,只是都不在可交割的仓单上。cash-3M 一周从 +74 走到 +174(1.22%),而 Holdings 报告里没有任何 ≥50% 的主导者——没有主导者,就没有 lending guidance 的天花板,这样的 back 没有规则给它封顶(对照:铝的 back 正被 50-80% 主体的强制借出义务压制)。进口窗口关闭、出口被关税锁住,中国两市可动员库存合计 86 kt,不及 LME 在册仓单。6 个交易日后就是最近的第三周三交割日。

交割倒计时:6 个交易日back:1.22% 走阔中集中度:无 ≥50% 主体(back 无规则上限)内外盘:双向关闭

在册仓单(可交割)

90.0 kt

1 月 -54.8%近20日新低 · 注销占比 58.8%

Cash-3M

+174 $/t

1 周前 +74近19日新高

距最近第三周三

6 个交易日

当月敞口 40,961 手 ≈ 仓单的 11.4 倍

六金属风险地图

纵轴风险等级 · 横轴注销占比 · 气泡=前月敞口÷仓单

铜都去哪了(kt)

在册仓单持续流失;场外库存(T-3)反向堆高——金属没离开仓库,只是摘了牌

LME 在册仓单LME 场外库存(T-3)

两个市场,两个方向(指数化 07-10 = 100)

LME 总库存 vs COMEX 总库存——错位而非短缺

LME 总库存COMEX 总库存

§二

本周边际驱动

过去五个交易日的边际变化WHAT CHANGED THIS WEEK

铝 AL集中度升档▲

40-50%→50-80%

进入 lending guidance 生效区

锌 ZN距出口平衡一步◆

-1,144 元/吨

窗口一开货源回流——天然刹车渐近

铜 CUback 走阔▲

+73.6→+174.2 $/t

斜率比水平更值得关注

镍 NI进口窗口打开⇄

+4,755→+4,946

唯一打开的跨市场通道

§三

六金属风险温度

点击展开品种详情RISK HEAT — SIX METALS

评分热力 · 风险的积累与轮动低高

铜 CUΔ1周 ▼

高

仓单枯竭

注销 58.8%C-3M +1.22%近19日新高覆盖 11.4×集中无

锌 ZNΔ1周 ―

中

下一个候选

注销 23.1%C-3M +1.51%覆盖 10.2×集中 40-50%

铝 ALΔ1周 ▲

中

被封顶的集中

注销 4.0%C-3M +0.13%覆盖 7.0×集中 50-80%

锡 SNΔ1周 ▼

低

小盘敏感

注销 14.4%C-3M -0.54%覆盖 2.0×集中无

铅 PBΔ1周 ▼

低

宽松

注销 14.3%C-3M -2.09%覆盖 1.5×集中无

镍 NIΔ1周 ―

低

宽松 · 窗口开

注销 3.2%C-3M -1.24%覆盖 0.8×集中无

§四

内外盘与跨市场

CROSS-MARKET & ARB WINDOWS

进出口窗口标尺(沪伦比值空间)

左端 = 出口平衡,右端 = 进口平衡(由当日进口成本模型反推);圆点 = 当前比值

平衡位由 BW 当日进出口成本模型反推;模型口径与参数为内部版内容。锌出口关税 0% 为公开政策;铅当日价格缺失未列。

铜 · 进口盈亏(元/吨,15:00)

持续为负 = 中国货源无法流向 LME

镍 · 进口盈亏(元/吨,15:00)

六金属唯一正值

明细表 · LME / SHFE / COMEX 库存与进出口盈亏▾

品种	LME 库存	SHFE 库存*	COMEX 库存	SHFE 仓单	进口盈亏	出口盈亏估算	解读
铜 CU	218.3 kt	69.3 kt (-276)	722.8 kt	23,052 (+75)	-500	-23,075	LME 去库、COMEX 累库——库存错位延续;窗口近关,中国货源难缓解 LME 紧张
锌 ZN	97.1 kt	151.5 kt (+963)	3.0 kt	109,778 (-379)	-4,181	-1,144 临界	距出口平衡仅一步:窗口一开,中国货源经东南亚回流海外市场
铝 AL	254.9 kt	448.7 kt (-6,350)	1.6 kt	304,741 (-2,267)	-3,103	-5,738	窗口深闭;SHFE 库存高企,内外结构分化
锡 SN	5.6 kt	5.3 kt (-170)	—	—	-14,060	-89,883	窗口深闭;两地库存均为六金属最薄
铅 PB	421.8 kt	71.6 kt (+6,437)	1.4 kt	57,053 (+417)	-191	-4,870	窗口深闭;两端均宽松
镍 NI	264.4 kt	112.0 kt (+1,882)	—	100,656 (+261)	+4,946	-41,371	唯一窗口打开的品种,本周持续走扩

* SHFE 为周报口径(数据日 31-Jul-26);COMEX 铜为磅折吨直读;进口盈亏为 15:00 快照。

§五

分品种详情

点击任意品种展开 / 收起METAL BY METAL

铜 CU风险等级高注销 58.8%C-3M +174覆盖 11.4× ▼ 展开

「拿什么交割?」—— 当月敞口约为可交割仓单的 11 倍,6 个交易日后交割

收盘库存

218.3 kt

-8.3k vs 前日 · 1周 -10.5%

注册仓单 on-warrant

90.0 kt

1月 -54.8%近20日新低

注销占比

58.8%

1周 +0.3pp

Cash-3M

+174.2

back 1.22% · 1周 +73.6近19日新高

场外库存 (T-3)

140.2 kt

> 在册仓单 · 缓释项

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 40,961 手 ≈ 102.4 万吨,为注册仓单的 11.4 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-06)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-06)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中交割临近期结构敏感;注销、集中度与场外库存的边际变化是后续关键。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铜的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

锌 ZN风险等级中注销 23.1%C-3M +57覆盖 10.2× ▼ 展开

back 全场最深(1.5%),库存与集中度同向收紧

收盘库存

97.1 kt

-0.3k vs 前日 · 1周 -2.7%

注册仓单 on-warrant

74.7 kt

1月 -14.6%

注销占比

23.1%

1周 -3.0pp

Cash-3M

+57.2

back 1.51% · 1周 +59.8

场外库存 (T-3)

19.1 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 30,382 手 ≈ 76.0 万吨,为注册仓单的 10.2 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-06)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26 ⚠多

空

SEP26 ⚠多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-06)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记处于升级观察区,集中度与注销动能决定方向。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锌的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪40-50% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铝 AL风险等级中 lending guidance 注销 4.0%C-3M +4覆盖 7.0× ▼ 展开

集中度高但被 lending guidance 封顶,库存端宽松

收盘库存

254.9 kt

-3.0k vs 前日 · 1周 -3.0%

注册仓单 on-warrant

244.7 kt

1月 -0.7%近20日新低

注销占比

4.0%

1周 -2.6pp

Cash-3M

+4.3

back 0.13% · 1周 +30.8

场外库存 (T-3)

88.4 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 68,068 手 ≈ 170.2 万吨,为注册仓单的 7.0 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-06)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-06)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铝的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪50-80% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

锡 SN风险等级低注销 14.4%C-3M -297覆盖 2.0× ▼ 展开

绝对库存极薄(5.6 kt),结构对单一主体行为敏感

收盘库存

5.6 kt

-0.2k vs 前日 · 1周 -6.2%

注册仓单 on-warrant

4.8 kt

1月 -26.6%近20日新低

注销占比

14.4%

1周 +1.9pp

Cash-3M

-297.0

contango 0.54% · 1周 -307.0

场外库存 (T-3)

1.5 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 1,958 手 ≈ 1.0 万吨,为注册仓单的 2.0 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-06)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26 ⚠多

空

SEP26 ⚠多

空

OCT26多

211

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-06)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锡的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

铅 PB风险等级低注销 14.3%C-3M -39覆盖 1.5× ▼ 展开

两端宽松

收盘库存

421.8 kt

-6.6k vs 前日 · 1周 -3.8%

注册仓单 on-warrant

361.5 kt

1月 +32.3%

注销占比

14.3%

1周 -2.9pp

Cash-3M

-38.9

contango 2.09% · 1周 -40.4

场外库存 (T-3)

42.7 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 21,953 手 ≈ 54.9 万吨,为注册仓单的 1.5 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-06)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26 ⚠多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-06)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铅的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

镍 NI风险等级低注销 3.2%C-3M -207覆盖 0.8× ▼ 展开

全面宽松,看点在进口窗口

收盘库存

264.4 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 -0.2%

注册仓单 on-warrant

255.9 kt

1月 -0.8%近20日第3低

注销占比

3.2%

1周 -0.1pp

Cash-3M

-207.0

contango 1.24% · 1周 -187.4

场外库存 (T-3)

101.3 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 33,603 手 ≈ 20.2 万吨,为注册仓单的 0.8 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-06)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26 ⚠多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-06)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点镍的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

§六

口径与方法论

METHODOLOGY & DATA NOTES

风险评分(0-100,规则型)

评分由集中度、覆盖度、动能与结构确认等五个结构维度按固定规则加总,全部规则化、可回溯。维度定义、权重与触发水位为内部版内容;外部版仅展示风险级别(低/中/高/极高)与变动方向。

LME Lending Guidance

持仓占比*	tom-next 最高借出升水
50–79.99%	前日现货价 × 0.5%
80–89.99%	前日现货价 × 0.25%
90–100%	平水

* 仓单+Tom+Cash 合计 ÷ 全部有效仓单。没有 ≥50% 主体的紧张没有这层价差上限。

数据链条与滞后

每日 06:30 SGT 采集 LME 官方报告 → 结构化因子表。库存/价格 T-1;Banding/Holdings 为 LME T+2 发布;off-warrant 为 T-3 自愿申报,下限估计。

数据质量

本期哨兵:OI 缺行回补 13 项、Banding 低置信行 6 项、曲线异常剔除 1 项——缺行按前日快照回补并在图中以虚线标示,不可信数值直接剔除并标 ⚠。

免责声明

本报告为市场结构研究,仅供参考,不构成任何投资建议、要约或招揽;据此操作,风险自负。内容基于 LME 官方发布数据(T+2 滞后)整理,不含任何实时行情;对数据的准确性、完整性与时效性不作任何保证。

版权与转发限制

内部版 INTERNAL · 公开版之外,每日还包含

交易台观点

六个品种的当日一线判断与风险提示,随行情演进逐日更新

策略参考 PLAYBOOK

方向 / 结构 / 执行与风控的完整参考框架,按风险分层

评分分解与触发线

0-100 评分的五维拆解,附观察触发水位与升降依据

档位逐日追踪

Banding / Holdings 档位迁移的逐日轨迹与持续天数

数据哨兵明细

OCR 修复、异常值与口径备注全量透明,可回溯审计

解锁内部版

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BW Research · metalsgowhere.com

Metals Go Where2026-08-11

主要矛盾