锌升至六金属风险首位：集中持仓与近月升水共振

今日速览▲铜 back 1.71%→2.99%▼锌注销 19.5%→11.6%▼铝评分降档至「中」vs 昨日

§一

主要矛盾

今天必须知道的一件事THE MAIN TENSION

锌 ZN风险等级高集中度与近月结构共振

风险评分升至 50（前值 54），在册/注册仓单一月变化 -12.3%；cash–3M 走到 +82.9 $/t（2.15%），处于近 22 日高位。prompt/front OI 约为在册仓单的 6.9 倍，距最近第三周三还有 1 个交易日。Cash holdings 已有 50-80% 主体在场；但 50–80% 档受 LME lending guidance 约束，需按规则借出 tom-next，这会部分压住极端升水。因此当前是升高的交割结构风险，不是必然或无上限的 squeeze。

评分:50（前值 54）Cash–3M:+82.9 $/t · 近 22 日高位Cash 持仓:50–80% 档 · lending guidance 部分压制极端升水出口平衡:约 1,126 元/吨外 · 未确认打开

在册仓单（可交割）

76.8 kt

1 月 -12.3%

Cash–3M

+82.9 $/t

近 22 日高位 · 2.15%近23日第2高

距最近第三周三

1 个交易日

当月敞口 21,086 手 ≈ 仓单 6.9 倍

六金属风险地图

纵轴风险等级 · 横轴注销占比 · 气泡=前月敞口÷仓单

锌：在册仓单 vs 总库存（kt）

在册仓单是可交割水位；总库存含注销仓单，间距显示摘牌后的缓冲。

LME 在册仓单LME 总库存（在册+注销）

锌 Cash–3M：趋势与加速度

实线为近月升水；虚线为相邻交易日变化，用来观察压力是否继续抬升或失速。

Cash–3M（$/t）日变化（$/t）

§二

本周边际驱动

过去五个交易日的边际变化WHAT CHANGED THIS WEEK

锌 ZN集中度升档▲

40-50%→50-80%

进入 lending guidance 生效区

锌 ZN距出口平衡一步◆

-1,126 元/吨

窗口一开货源回流——天然刹车渐近

铜 CUback 走阔▲

+123.1→+436.5 $/t

斜率比水平更值得关注

锌 ZNback 走阔▲

+65.7→+82.9 $/t

斜率比水平更值得关注

§三

六金属风险温度

点击展开品种详情RISK HEAT — SIX METALS

评分热力 · 风险的积累与轮动低高

锌 ZNΔ1周 ▲

高

下一个候选

注销 11.6%C-3M +2.15%近23日第2高覆盖 6.9×集中 50-80%

铜 CUΔ1周 ▼

中

仓单枯竭

注销 50.4%C-3M +2.99%近22日新高覆盖 6.4×集中无

铝 ALΔ1周 ▼

中

被封顶的集中

注销 1.0%C-3M -0.17%覆盖 4.8×集中 50-80%

锡 SNΔ1周 ▼

低

小盘敏感

注销 13.0%C-3M -0.56%覆盖 2.5×集中无

镍 NIΔ1周 ―

低

宽松 · 窗口复核

注销 3.4%C-3M -1.23%覆盖 0.4×集中无

铅 PBΔ1周 ▼

低

宽松

注销 12.4%C-3M -2.64%覆盖 0.9×集中无

§四

内外盘与跨市场

先确认数据,再判断缓释阀是否真的打开CROSS-MARKET & ARB WINDOWS

确认打开2 / 6仅采纳通过交叉验证的窗口

同日双时点覆盖5 / 6AM 验方向 · PM 作生产值

生产值异常0当前无陈旧或重大冲突

最接近平衡铅 PB -2±250 元/吨视作噪声区

进出口窗口矩阵

沪伦比值保留在轨道中;盈亏、窗口状态与数据质量分列显示

最新 PM 21:00 · 2026-08-17

品种与质量沪伦比值位置进口盈亏

铅 PB临界区

出口 5.73当前 8.49进口 8.49

-2元/吨 · 近平衡

镍 NI临界区

出口 5.68当前 7.68进口 7.72

-675元/吨 · 进口关闭

铜 CU双时点验证

出口 6.01当前 7.57进口 7.51

+960元/吨 · 进口打开

铝 AL双时点验证

出口 5.53当前 7.34进口 6.36

+3,209元/吨 · 进口打开

锌 ZN双时点验证

出口 6.57当前 6.87进口 7.98

-4,158元/吨 · 进口关闭

锡 SN双时点验证

出口 6.04当前 7.67进口 7.90

-12,780元/吨 · 进口关闭

进口盈亏采用同一数据日最新 PM 主力合约,AM 校验方向。出口盈亏仍为 BW 模型估算,具体来源与参数不在外部版披露。

铜 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

+960元/吨

镍 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

-675元/吨

明细表 · LME / SHFE / COMEX 库存与进出口盈亏▾

品种	LME 库存	SHFE 库存*	COMEX 库存	SHFE 仓单	进口盈亏	出口盈亏估算	解读
锌 ZN	86.8 kt	—	3.0 kt	114,208 (+742)	-4,158 双时点验证	-1,126 临界	距出口平衡约 1,126 元/吨:窗口一开,中国货源经东南亚回流海外市场
铜 CU	207.8 kt	69.7 kt (-385)	735.5 kt	55,292 (+21,616)	+960 双时点验证	-22,325	LME 去库、COMEX 库存 735kt——库存错位延续;进口测算 +960 元/吨,窗口仍关闭
铝 AL	246.9 kt	—	1.6 kt	295,845 (-1,998)	+3,209 双时点验证	-5,898	进口测算 +3,209 元/吨,窗口深闭;SHFE 库存 0.0kt,内外结构分化
锡 SN	5.3 kt	6.0 kt (+516)	—	—	-12,780 双时点验证	-90,743	同日 AM/PM 均为负,进口窗口确认关闭
镍 NI	264.8 kt	—	—	101,387 (+0)	-675 临界区	-33,412	最新 PM 为负且 AM/PM 跨零,按临界区处理
铅 PB	411.0 kt	—	1.4 kt	65,889 (+25)	-2 临界区	-5,156	进口盈亏在噪声区内,按临界而非有效打开处理

* SHFE 为周报口径(数据日 14-Aug-26);COMEX 铜为磅折吨直读;进口盈亏为同日最新 PM 主力合约,AM 作方向校验。

§五

分品种详情

点击任意品种展开 / 收起METAL BY METAL

锌 ZN风险等级高 lending guidance 注销 11.6%C-3M +83覆盖 6.9× ▼ 展开

back 全场最深(2.1%),库存与集中度同向收紧

收盘库存

86.8 kt

-5.7k vs 前日 · 1周 -10.9%

注册仓单 on-warrant

76.8 kt

1月 -12.3%

注销占比

11.6%

1周 -12.7pp

Cash-3M

+82.9

back 2.15% · 1周 +65.7近23日第2高

场外库存 (T-3)

21.1 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 21,086 手 ≈ 52.7 万吨,为注册仓单的 6.9 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-13)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-13)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1×1

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效交割临近期结构敏感;注销、集中度与场外库存的边际变化是后续关键。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锌的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪50-80% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铜 CU风险等级中注销 50.4%C-3M +436覆盖 6.4× ▼ 展开

「拿什么交割?」—— 当月敞口约为可交割仓单的 6 倍,1 个交易日后交割

收盘库存

207.8 kt

+0.1k vs 前日 · 1周 -8.3%

注册仓单 on-warrant

103.1 kt

1月 -48.2%

注销占比

50.4%

1周 -8.0pp

Cash-3M

+436.5

back 2.99% · 1周 +123.1近22日新高

场外库存 (T-3)

143.4 kt

> 在册仓单 · 缓释项

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 26,376 手 ≈ 65.9 万吨,为注册仓单的 6.4 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-13)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-13)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中处于升级观察区,集中度与注销动能决定方向。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铜的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

铝 AL风险等级中 lending guidance 注销 1.0%C-3M -6覆盖 4.8× ▼ 展开

集中度高但被 lending guidance 封顶,库存端宽松

收盘库存

246.9 kt

-3.1k vs 前日 · 1周 -4.3%

注册仓单 on-warrant

244.5 kt

1月 -0.8%近23日新低

注销占比

1.0%

1周 -4.1pp

Cash-3M

-5.6

contango 0.17% · 1周 +4.7

场外库存 (T-3)

85.7 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 46,455 手 ≈ 116.1 万吨,为注册仓单的 4.8 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-13)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26 ⚠多

空

111

SEP26多

空

OCT26 ⚠多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-13)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铝的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪50-80% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

锡 SN风险等级低注销 13.0%C-3M -311覆盖 2.5× ▼ 展开

绝对库存极薄(5.3 kt),结构对单一主体行为敏感

收盘库存

5.3 kt

-0.2k vs 前日 · 1周 -9.1%

注册仓单 on-warrant

4.6 kt

1月 -28.9%近22日新低

注销占比

13.0%

1周 -0.5pp

Cash-3M

-311.0

contango 0.56% · 1周 -316.0

场外库存 (T-3)

1.4 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 2,299 手 ≈ 1.1 万吨,为注册仓单的 2.5 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-13)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-13)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锡的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

镍 NI风险等级低注销 3.4%C-3M -205覆盖 0.4× ▼ 展开

全面宽松;同日 AM/PM 跨零,进口窗口处于临界区

收盘库存

264.8 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 +0.1%

注册仓单 on-warrant

255.7 kt

1月 -0.9%近23日第3低

注销占比

3.4%

1周 +0.2pp

Cash-3M

-205.1

contango 1.23% · 1周 -197.6

场外库存 (T-3)

101.6 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 15,898 手 ≈ 9.5 万吨,为注册仓单的 0.4 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-13)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-13)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点镍的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

铅 PB风险等级低注销 12.4%C-3M -49覆盖 0.9× ▼ 展开

两端宽松

收盘库存

411.0 kt

-3.4k vs 前日 · 1周 -4.1%

注册仓单 on-warrant

360.1 kt

1月 +31.9%

注销占比

12.4%

1周 -3.2pp

Cash-3M

-48.6

contango 2.64% · 1周 -47.6

场外库存 (T-3)

46.6 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 13,309 手 ≈ 33.3 万吨,为注册仓单的 0.9 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-13)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

231

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-13)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铅的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

§六

口径与方法论

METHODOLOGY & DATA NOTES

风险评分(0-100,规则型)

评分由集中度、覆盖度、动能与结构确认等五个结构维度按固定规则加总,全部规则化、可回溯。维度定义、权重与触发水位为内部版内容;外部版仅展示风险级别(低/中/高/极高)与变动方向。

LME Lending Guidance

持仓占比*	tom-next 最高借出升水
50–79.99%	前日现货价 × 0.5%
80–89.99%	前日现货价 × 0.25%
90–100%	平水

* 仓单+Tom+Cash 合计 ÷ 全部有效仓单。没有 ≥50% 主体的紧张没有这层价差上限。

数据链条与滞后

每日 06:30 SGT 采集 LME 官方报告 → 结构化因子表。库存/价格 T-1;Banding/Holdings 为 LME T+2 发布;off-warrant 为 T-3 自愿申报,下限估计。

数据质量

本期哨兵:OI 缺行回补 1 项、Banding 低置信行 2 项、曲线异常剔除 1 项、库存行校验失败剔除 1 项——缺行按前日快照回补并在图中以虚线标示,不可信数值直接剔除并标 ⚠;库存行若出现「在册+注销≠总库存」等内部矛盾,判定为上游 OCR 列错位,该交易日整行不参与计算。

免责声明

本报告为市场结构研究,仅供参考,不构成任何投资建议、要约或招揽;据此操作,风险自负。内容基于 LME 官方发布数据(T+2 滞后)整理,不含任何实时行情;对数据的准确性、完整性与时效性不作任何保证。

版权与转发限制

内部版 INTERNAL · 公开版之外,每日还包含

交易台观点

六个品种的当日一线判断与风险提示,随行情演进逐日更新

策略参考 PLAYBOOK

方向 / 结构 / 执行与风控的完整参考框架,按风险分层

评分分解与触发线

0-100 评分的五维拆解,附观察触发水位与升降依据

档位逐日追踪

Banding / Holdings 档位迁移的逐日轨迹与持续天数

数据哨兵明细

OCR 修复、异常值与口径备注全量透明,可回溯审计

解锁内部版

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BW Research · metalsgowhere.com

Metals Go Where2026-08-18

主要矛盾