全球不缺铜,LME 缺仓单

今日速览▲锌 back 3.31%→4.86%▼锡在册 +8.8%▲铜 back 1.08%→1.44%vs 昨日

§一

主要矛盾

今天必须知道的一件事THE MAIN TENSION

铜 CU风险等级高库存错位型紧张

一个月内在册仓单降至 107.0 kt(-0.1%),注销占比钉在 55%;同期 COMEX 累到 747 kt 续创新高,LME 场外还有 115 kt——铜都在,只是都不在可交割的仓单上。cash-3M 一周从 +315 走到 +209(1.44%),而 Holdings 报告里没有任何 ≥50% 的主导者——没有主导者,就没有 lending guidance 的天花板,这样的 back 没有规则给它封顶(对照:铝的 back 正被 50-80% 主体的强制借出义务压制)。进口窗口关闭、出口被关税锁住,中国两市可动员库存合计 108 kt,不及 LME 在册仓单。距 M1（2026-09-16）还有 14 个交易日。

M1 倒计时:14 个交易日back:1.44%集中度:无 ≥50% 主体(back 无规则上限)内外盘:双向关闭

在册仓单(可交割)

107.0 kt

1 月 -0.1% · 注销占比 54.6%

Cash-3M

+209 $/t

1 周前 +315

距 M1（09-16）

14 个交易日

累计 OI 代理 74,625 手 ≈ 在册 17.4 倍

六金属风险地图

纵轴风险等级 · 横轴注销占比 · 气泡=M1累计OI公共代理÷在册仓单

铜都去哪了(kt)

在册仓单持续流失;场外库存(T-3)反向堆高——金属没离开仓库,只是摘了牌

LME 在册仓单LME 场外库存(T-3)

两个市场,两个方向(指数化 07-10 = 100)

LME 总库存 vs COMEX 总库存——错位而非短缺

LME 总库存COMEX 总库存

§二

本周边际驱动

过去五个交易日的边际变化WHAT CHANGED THIS WEEK

锌 ZN距出口平衡一步◆

-735 元/吨

窗口一开货源回流——天然刹车渐近

铜 CUback 收敛⇄

+314.8→+208.6 $/t

近月压力边际缓和

锌 ZNback 走阔▲

+94.4→+198.9 $/t

斜率比水平更值得关注

铅 PBback 走阔▲

-45.7→-37.1 $/t

斜率比水平更值得关注

§三

六金属风险温度

点击展开品种详情RISK HEAT — SIX METALS

评分热力 · 风险的积累与轮动低高

铜 CUΔ1周 ▲

高

仓单枯竭

注销 54.6%C-3M +1.44%覆盖 17.4×集中 40-50%

锌 ZNΔ1周 ―

高

下一个候选

注销 3.6%C-3M +4.86%近30日新高覆盖 17.5×集中 50-80%

铝 ALΔ1周 ▲

中

被封顶的集中

注销 1.4%C-3M -0.21%覆盖 11.0×集中 30-40%

锡 SNΔ1周 ▼

中

小盘敏感

注销 12.3%C-3M -0.64%覆盖 5.6×集中 30-40%

铅 PBΔ1周 ▲

低

宽松

注销 13.3%C-3M -1.98%覆盖 2.5×集中无

镍 NIΔ1周 ―

低

宽松 · 窗口复核

注销 3.7%C-3M -1.04%覆盖 1.5×集中无

§四

内外盘与跨市场

先确认数据,再判断缓释阀是否真的打开CROSS-MARKET & ARB WINDOWS

确认打开0 / 6仅采纳通过交叉验证的窗口

同日双时点覆盖6 / 6AM 验方向 · PM 作生产值

生产值异常0当前无陈旧或重大冲突

最接近平衡铅 PB +153±250 元/吨视作噪声区

进出口窗口矩阵

沪伦比值保留在轨道中;盈亏、窗口状态与数据质量分列显示

最新 PM · 2026-08-27

品种与质量沪伦比值位置进口盈亏

铅 PB临界区

出口 5.72当前 8.55进口 8.47

+153元/吨 · 近平衡

镍 NI双时点验证

出口 5.67当前 7.66进口 7.70

-805元/吨 · 进口关闭

铜 CU双时点验证

出口 6.00当前 7.53进口 7.62

-1,298元/吨 · 进口关闭

铝 AL双时点验证

出口 5.52当前 7.37进口 8.32

-3,073元/吨 · 进口关闭

锌 ZN双时点验证

出口 6.56当前 6.75进口 7.95

-4,741元/吨 · 进口关闭

锡 SN双时点验证

出口 6.03当前 7.65进口 7.89

-12,863元/吨 · 进口关闭

进口盈亏采用同一数据日最新 PM 主力合约,AM 校验方向。出口盈亏仍为 BW 模型估算,具体来源与参数不在外部版披露。

铜 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

-1,298元/吨

镍 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

-805元/吨

明细表 · LME / SHFE / COMEX 库存与进出口盈亏▾

品种	LME 库存	SHFE 库存*	COMEX 库存	SHFE 仓单	进口盈亏	出口盈亏估算	解读
铜 CU	235.6 kt	89.5 kt (+19,817)	747.0 kt	32,213 (-2,378)	-1,298 双时点验证	-22,060	LME 去库、COMEX 库存 747kt——库存错位延续;进口测算 -1,298 元/吨,窗口仍关闭
锌 ZN	97.9 kt	156.0 kt (+1,181)	3.0 kt	114,950 (+624)	-4,741 双时点验证	-735 临界	距出口平衡约 735 元/吨:窗口一开,中国货源经东南亚回流海外市场
铝 AL	246.8 kt	403.8 kt (-18,300)	1.7 kt	251,174 (-6,114)	-3,073 双时点验证	-5,946	进口测算 -3,073 元/吨,窗口深闭;SHFE 库存 403.8kt,内外结构分化
锡 SN	5.6 kt	6.0 kt (+56)	—	—	-12,863 双时点验证	-89,362	同日 AM/PM 均为负,进口窗口确认关闭
铅 PB	408.5 kt	75.0 kt (-209)	1.4 kt	56,991 (+0)	+153 临界区	-5,323	进口盈亏在噪声区内,按临界而非有效打开处理
镍 NI	268.3 kt	112.3 kt (-771)	—	101,144 (-404)	-805 双时点验证	-33,398	最新 PM 为负且 AM/PM 跨零,按临界区处理

* SHFE 为周报口径(数据日 21-Aug-26);COMEX 铜为磅折吨直读;进口盈亏为同日最新 PM 主力合约,AM 作方向校验。

§五

分品种详情

点击任意品种展开 / 收起METAL BY METAL

铜 CU风险等级高注销 54.6%C-3M +209覆盖 17.4× ▼ 展开

「拿什么交割?」—— 截至 M1 的累计 OI 公共代理约为在册仓单的 17 倍,距 M1 14 个交易日

收盘库存

235.6 kt

-1.9k vs 前日 · 1周 -0.2%

注册仓单 on-warrant

107.0 kt

1月 -0.1%

注销占比

54.6%

1周 +21.8pp

Cash-3M

+208.6

back 1.44% · 1周 +314.8

场外库存 (T-3)

115.1 kt

> 在册仓单 · 缓释项

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-25)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 74,625 手 ≈ 186.6 万吨,为在册仓单的 17.4 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-25)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-25)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记交割临近期结构敏感;注销、集中度与场外库存的边际变化是后续关键。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铜的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪40-50% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

锌 ZN风险等级高 lending guidance 注销 3.6%C-3M +199覆盖 17.5× ▼ 展开

back 全场最深(4.9%),库存与集中度同向收紧

收盘库存

97.9 kt

+0.6k vs 前日 · 1周 +3.0%

注册仓单 on-warrant

94.3 kt

1月 +11.3%

注销占比

3.6%

1周 -3.8pp

Cash-3M

+198.9

back 4.86% · 1周 +94.4近30日新高

场外库存 (T-3)

25.4 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-25)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 65,992 手 ≈ 165.0 万吨,为在册仓单的 17.5 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-25)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-25)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×2

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效交割临近期结构敏感;注销、集中度与场外库存的边际变化是后续关键。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锌的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪50-80% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铝 AL风险等级中注销 1.4%C-3M -7覆盖 11.0× ▼ 展开

集中度高但被 lending guidance 封顶,库存端宽松

收盘库存

246.8 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 -0.0%

注册仓单 on-warrant

243.4 kt

1月 -1.0%近30日新低

注销占比

1.4%

1周 +0.4pp

Cash-3M

-6.9

contango 0.21% · 1周 -16.3

场外库存 (T-3)

88.9 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-25)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 107,166 手 ≈ 267.9 万吨,为在册仓单的 11.0 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-25)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-25)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记处于升级观察区,集中度与注销动能决定方向。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铝的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪30-40% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

锡 SN风险等级中注销 12.3%C-3M -348覆盖 5.6× ▼ 展开

绝对库存极薄(5.6 kt),结构对单一主体行为敏感

收盘库存

5.6 kt

+0.5k vs 前日 · 1周 +0.5%

注册仓单 on-warrant

4.9 kt

1月 -18.6%

注销占比

12.3%

1周 -0.2pp

Cash-3M

-348.0

contango 0.64% · 1周 -331.0

场外库存 (T-3)

1.2 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-25)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 5,536 手 ≈ 2.8 万吨,为在册仓单的 5.6 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-25)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

211

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-25)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记处于升级观察区,集中度与注销动能决定方向。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锡的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪30-40% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铅 PB风险等级低注销 13.3%C-3M -37覆盖 2.5× ▼ 展开

两端宽松

收盘库存

408.5 kt

-2.1k vs 前日 · 1周 -2.4%

注册仓单 on-warrant

354.3 kt

1月 -7.8%

注销占比

13.3%

1周 +1.7pp

Cash-3M

-37.1

contango 1.98% · 1周 -45.7

场外库存 (T-3)

44.0 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-25)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 35,713 手 ≈ 89.3 万吨,为在册仓单的 2.5 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-25)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-25)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铅的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

镍 NI风险等级低注销 3.7%C-3M -174覆盖 1.5× ▼ 展开

全面宽松;同日 AM/PM 跨零,进口窗口处于临界区

收盘库存

268.3 kt

-0.2k vs 前日 · 1周 +1.2%

注册仓单 on-warrant

258.3 kt

1月 +0.6%

注销占比

3.7%

1周 +0.3pp

Cash-3M

-174.2

contango 1.04% · 1周 -178.7

场外库存 (T-3)

98.0 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-25)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 66,496 手 ≈ 39.9 万吨,为在册仓单的 1.5 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-25)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-25)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点镍的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

§六

口径与方法论

METHODOLOGY & DATA NOTES

风险评分(0-100,规则型)

评分由集中度、M1 累计 OI 公共代理、动能与结构确认等五个维度按固定规则加总,全部规则化、可回溯。维度定义、权重与触发水位为内部版内容;外部版仅展示风险级别(低/中/高/极高)与变动方向。

LME Tom-Next Lending Rules

持仓占比*	tom-next 最高借出升水
50–79.99%	前日现货价 × 0.5%
80–89.99%	前日现货价 × 0.25%
90–100%	平水

* 仓单+Tom+Cash 合计 ÷ 全部有效仓单。没有 ≥50% 主体的紧张没有这层价差上限。

LME Front Month Lending Rules（2026-03-17 生效）

累计现货期货头寸 / Total Available Stock	M1 最高借出升水
50–79.99%	前一 M1 官方收盘价 × 3%
80–89.99%	× 1.5%
90–100%	平水

LME Notice 26/049。官方比率需要会员/客户累计净头寸与 Total Available Stock；公开数据无法复原。本报告的“全市场 prompt OI 至 M1 ÷ 在册仓单”只是保守公共代理，不是官方规则比率或违规判定。

数据链条与滞后

每日 06:30 SGT 归档；伦敦 11:00 发布窗口后预留 30 分钟，18:30 SGT（冬令时 19:30）启动刷新，未齐则每 15 分钟重试至 20:30。Banding、Holdings 与 OI 使用各自报告标注的数据日并独立校验；库存/价格 T-1；off-warrant 为 T-3 自愿申报、下限估计。

数据质量

本期哨兵:OI 缺行回补 0 项、Banding 低置信行 0 项、曲线异常剔除 1 项、库存行校验失败剔除 1 项——缺行按前日快照回补并在图中以虚线标示,不可信数值直接剔除并标 ⚠;库存行若出现「在册+注销≠总库存」等内部矛盾,判定为上游 OCR 列错位,该交易日整行不参与计算。

免责声明

本报告为市场结构研究,仅供参考,不构成任何投资建议、要约或招揽;据此操作,风险自负。内容基于 LME 官方发布数据(T+2 滞后)整理,不含任何实时行情;对数据的准确性、完整性与时效性不作任何保证。

版权与转发限制

内部版 INTERNAL · 公开版之外,每日还包含

交易台观点

六个品种的当日一线判断与风险提示,随行情演进逐日更新

策略参考 PLAYBOOK

方向 / 结构 / 执行与风控的完整参考框架,按风险分层

评分分解与触发线

0-100 评分的五维拆解,附观察触发水位与升降依据

档位逐日追踪

Banding / Holdings 档位迁移的逐日轨迹与持续天数

数据哨兵明细

OCR 修复、异常值与口径备注全量透明,可回溯审计

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Metals Go Where2026-08-27

主要矛盾