今日速览▲锌 注销 3.6%→22.8%▲锌 back 3.31%→4.86%▲锌 在册 -19.9%vs 昨日
主要矛盾
今天必须知道的一件事THE MAIN TENSION风险等级 极高集中度与近月结构共振
锌升至六金属风险首位：集中持仓与近月升水共振
风险评分升至 77（前值 61），在册/注册仓单一月变化 -10.6%；cash–3M 走到 +198.9 $/t（4.86%），近 22 日新高。截至 M1 的累计 prompt OI 公共代理约为在册仓单的 21.0 倍，距 M1 还有 13 个交易日。Cash holdings 已有 90%+ 主体在场；但 50–80% 档受 LME lending guidance 约束，需按规则借出 tom-next，这会部分压住极端升水。因此当前是升高的交割结构风险，不是必然或无上限的 squeeze。
评分:77（前值 61）Cash–3M:+198.9 $/t · 近 22 日新高Cash 持仓:50–80% 档 · lending guidance 部分压制极端升水出口平衡:约 444 元/吨外 · 未确认打开
在册仓单（可交割）
75.6 kt
1 月 -10.6%
Cash–3M
+198.9 $/t
近 22 日新高 · 4.86%近30日新高
距 M1（09-16）
13 个交易日
累计 OI 代理 63,410 手 ≈ 在册 21.0 倍
六金属风险地图
纵轴风险等级 · 横轴注销占比 · 气泡=M1累计OI公共代理÷在册仓单
锌：在册仓单 vs 总库存（kt）
在册仓单是可交割水位；总库存含注销仓单，间距显示摘牌后的缓冲。
LME 在册仓单LME 总库存（在册+注销）
锌 Cash–3M：趋势与加速度
实线为近月升水；虚线为相邻交易日变化，用来观察压力是否继续抬升或失速。
Cash–3M（$/t）日变化（$/t）
本周边际驱动
过去五个交易日的边际变化WHAT CHANGED THIS WEEK锌 ZN集中度升档▲
50-80%→90%+
进入 lending guidance 生效区
锌 ZN距出口平衡一步◆
-444 元/吨
窗口一开货源回流——天然刹车渐近
铜 CUback 走阔▲
+76.7→+171.4 $/t
斜率比水平更值得关注
锌 ZNback 走阔▲
+94.4→+198.9 $/t
斜率比水平更值得关注
六金属风险温度
点击展开品种详情RISK HEAT — SIX METALS评分热力 · 风险的积累与轮动低高
锌 ZNΔ1周 ▲
极高
下一个候选
注销 22.8%C-3M +4.86%近30日新高覆盖 21.0×集中 90%+
铜 CUΔ1周 ▲
高
仓单枯竭
注销 54.3%C-3M +1.19%覆盖 16.8×集中 30-40%
铝 ALΔ1周 ―
中
被封顶的集中
注销 1.3%C-3M -0.16%覆盖 10.5×集中 30-40%
锡 SNΔ1周 ▼
低
小盘敏感
注销 12.2%C-3M -0.65%覆盖 5.3×集中 无
铅 PBΔ1周 ▼
低
宽松
注销 12.8%C-3M -1.88%覆盖 2.4×集中 无
镍 NIΔ1周 ―
低
宽松 · 窗口复核
注销 3.7%C-3M -0.92%近31日新高覆盖 1.5×集中 无
内外盘与跨市场
先确认数据,再判断缓释阀是否真的打开CROSS-MARKET & ARB WINDOWS确认打开0 / 6仅采纳通过交叉验证的窗口
同日双时点覆盖6 / 6AM 验方向 · PM 作生产值
生产值异常0当前无陈旧或重大冲突
最接近平衡铅 PB +182±250 元/吨视作噪声区
进出口窗口矩阵
沪伦比值保留在轨道中;盈亏、窗口状态与数据质量分列显示
品种与质量沪伦比值位置进口盈亏
出口 5.72当前 8.56进口 8.47
+182元/吨 · 近平衡
出口 5.67当前 7.66进口 7.70
-682元/吨 · 进口关闭
出口 6.00当前 7.57进口 7.62
-791元/吨 · 进口关闭
出口 5.52当前 7.40进口 8.31
-2,951元/吨 · 进口关闭
出口 6.56当前 6.67进口 7.95
-5,016元/吨 · 进口关闭
出口 6.03当前 7.64进口 7.88
-13,693元/吨 · 进口关闭
进口盈亏采用同一数据日最新 PM 主力合约,AM 校验方向。出口盈亏仍为 BW 模型估算,具体来源与参数不在外部版披露。
铜 · 进口盈亏(元/吨)
历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM
-791元/吨
镍 · 进口盈亏(元/吨)
历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM
-682元/吨
明细表 · LME / SHFE / COMEX 库存与进出口盈亏▾
| 品种 | LME 库存 | SHFE 库存* | COMEX 库存 | SHFE 仓单 | 进口盈亏 | 出口盈亏估算 | 解读 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 锌 ZN | 98.0 kt | 153.7 kt (-2,285) | 3.0 kt | 112,169 (-2,781) | -5,016 双时点验证 | -444 临界 | 距出口平衡约 444 元/吨:窗口一开,中国货源经东南亚回流海外市场 |
| 铜 CU | 234.3 kt | 72.4 kt (-17,120) | 750.9 kt | 31,462 (-751) | -791 双时点验证 | -22,411 | LME 去库、COMEX 库存 751kt——库存错位延续;进口测算 -791 元/吨,窗口仍关闭 |
| 铝 AL | 246.7 kt | 391.5 kt (-12,299) | 1.7 kt | 245,510 (-5,664) | -2,951 双时点验证 | -6,068 | 进口测算 -2,951 元/吨,窗口深闭;SHFE 库存 391.5kt,内外结构分化 |
| 锡 SN | 5.5 kt | 6.4 kt (+363) | — | — | -13,693 双时点验证 | -88,118 | 同日 AM/PM 均为负,进口窗口确认关闭 |
| 铅 PB | 406.2 kt | 73.1 kt (-1,914) | 1.4 kt | 56,940 (-51) | +182 临界区 | -5,351 | 进口盈亏在噪声区内,按临界而非有效打开处理 |
| 镍 NI | 268.4 kt | 112.1 kt (-150) | — | 101,471 (+327) | -682 双时点验证 | -33,215 | 最新 PM 为负且 AM/PM 跨零,按临界区处理 |
* SHFE 为周报口径(数据日 28-Aug-26);COMEX 铜为磅折吨直读;进口盈亏为同日最新 PM 主力合约,AM 作方向校验。
分品种详情
点击任意品种展开 / 收起METAL BY METAL
锌 ZN风险等级 极高 lending guidance
注销 22.8%C-3M +199覆盖 21.0×
▼ 展开
back 全场最深(4.9%),库存与集中度同向收紧
收盘库存
98.0 kt
+0.1k vs 前日 · 1周 +3.8%
注册仓单 on-warrant
75.6 kt
1月 -10.6%
注销占比
22.8%
1周 +16.3pp
Cash-3M
+198.9
back 4.86% · 1周 +94.4近30日新高
场外库存 (T-3)
25.0 kt
低于在册仓单
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M) (08-26)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补
截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 63,410 手 ≈ 158.5 万吨,为在册仓单的 21.0 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-26)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26多
11
空
41
OCT26多
31
空
31
NOV26多
31
空
31
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-26)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
×1
Tom 明日交割
×1×1
Cash 现货
×1
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效
交割临近期结构敏感;注销、集中度与场外库存的边际变化是后续关键。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
铜 CU风险等级 高
注销 54.3%C-3M +171覆盖 16.8×
▼ 展开
「拿什么交割?」—— 截至 M1 的累计 OI 公共代理约为在册仓单的 17 倍,距 M1 13 个交易日
收盘库存
234.3 kt
-1.3k vs 前日 · 1周 -2.4%
注册仓单 on-warrant
107.0 kt
1月 -5.6%
注销占比
54.3%
1周 +23.8pp
Cash-3M
+171.4
back 1.19% · 1周 +76.7
场外库存 (T-3)
116.2 kt
> 在册仓单 · 缓释项
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M) (08-26)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补
截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 72,110 手 ≈ 180.3 万吨,为在册仓单的 16.8 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-26)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26多
2
空
2
OCT26多
2
空
1
NOV26多
21
空
11
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-26)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
×1
Tom 明日交割
×1
Cash 现货
×1
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
30-50% 档有主体登记
交割临近期结构敏感;注销、集中度与场外库存的边际变化是后续关键。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
铝 AL风险等级 中
注销 1.3%C-3M -5覆盖 10.5×
▼ 展开
集中度高但被 lending guidance 封顶,库存端宽松
收盘库存
246.7 kt
-0.1k vs 前日 · 1周 -0.1%
注册仓单 on-warrant
243.4 kt
1月 -0.8%近31日新低
注销占比
1.3%
1周 +0.4pp
Cash-3M
-5.0
contango 0.16% · 1周 -13.1
场外库存 (T-3)
86.3 kt
低于在册仓单
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M) (08-26)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补
截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 102,492 手 ≈ 256.2 万吨,为在册仓单的 10.5 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-26)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26多
21
空
2
OCT26多
4
空
21
NOV26多
3
空
21
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-26)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
×1
Tom 明日交割
Cash 现货
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
30-50% 档有主体登记
处于升级观察区,集中度与注销动能决定方向。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
锡 SN风险等级 低
注销 12.2%C-3M -360覆盖 5.3×
▼ 展开
绝对库存极薄(5.5 kt),结构对单一主体行为敏感
收盘库存
5.5 kt
-0.0k vs 前日 · 1周 +2.2%
注册仓单 on-warrant
4.9 kt
1月 -19.1%
注销占比
12.2%
1周 +1.2pp
Cash-3M
-360.0
contango 0.65% · 1周 -345.0
场外库存 (T-3)
1.3 kt
低于在册仓单
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M) (08-26)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补
截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 5,203 手 ≈ 2.6 万吨,为在册仓单的 5.3 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-26)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26多
22
空
31
OCT26多
11
空
211
NOV26多
5
空
52
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-26)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
Tom 明日交割
Cash 现货
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
Holdings 报告无显著集中
各维度宽松,无近端观察项。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
铅 PB风险等级 低
注销 12.8%C-3M -35覆盖 2.4×
▼ 展开
两端宽松
收盘库存
406.2 kt
-2.2k vs 前日 · 1周 -2.6%
注册仓单 on-warrant
354.1 kt
1月 -4.1%
注销占比
12.8%
1周 +1.5pp
Cash-3M
-35.4
contango 1.88% · 1周 -40.7
场外库存 (T-3)
48.7 kt
低于在册仓单
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M) (08-26)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补
截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 34,159 手 ≈ 85.4 万吨,为在册仓单的 2.4 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-26)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26多
31
空
31
OCT26多
42
空
5
NOV26多
6
空
11
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-26)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
Tom 明日交割
Cash 现货
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
Holdings 报告无显著集中
各维度宽松,无近端观察项。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
镍 NI风险等级 低
注销 3.7%C-3M -154覆盖 1.5×
▼ 展开
全面宽松;同日 AM/PM 跨零,进口窗口处于临界区
收盘库存
268.4 kt
+0.0k vs 前日 · 1周 +0.1%
注册仓单 on-warrant
258.3 kt
1月 +1.1%
注销占比
3.7%
1周 +0.4pp
Cash-3M
-154.3
contango 0.92% · 1周 -166.4近31日新高
场外库存 (T-3)
98.4 kt
低于在册仓单
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M) (08-26)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补
截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 64,916 手 ≈ 38.9 万吨,为在册仓单的 1.5 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-26)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26多
41
空
42
OCT26多
21
空
5
NOV26多
21
空
12
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-26)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
Tom 明日交割
Cash 现货
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
Holdings 报告无显著集中
各维度宽松,无近端观察项。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
口径与方法论
METHODOLOGY & DATA NOTES风险评分(0-100,规则型)
评分由集中度、M1 累计 OI 公共代理、动能与结构确认等五个维度按固定规则加总,全部规则化、可回溯。维度定义、权重与触发水位为内部版内容;外部版仅展示风险级别(低/中/高/极高)与变动方向。
LME Tom-Next Lending Rules
| 持仓占比* | tom-next 最高借出升水 |
|---|---|
| 50–79.99% | 前日现货价 × 0.5% |
| 80–89.99% | 前日现货价 × 0.25% |
| 90–100% | 平水 |
* 仓单+Tom+Cash 合计 ÷ 全部有效仓单。没有 ≥50% 主体的紧张没有这层价差上限。
LME Front Month Lending Rules（2026-03-17 生效）
| 累计现货期货头寸 / Total Available Stock | M1 最高借出升水 |
|---|---|
| 50–79.99% | 前一 M1 官方收盘价 × 3% |
| 80–89.99% | × 1.5% |
| 90–100% | 平水 |
LME Notice 26/049。官方比率需要会员/客户累计净头寸与 Total Available Stock；公开数据无法复原。本报告的“全市场 prompt OI 至 M1 ÷ 在册仓单”只是保守公共代理，不是官方规则比率或违规判定。
数据链条与滞后
每日 06:30 SGT 归档；伦敦 11:00 发布窗口后预留 30 分钟，18:30 SGT（冬令时 19:30）启动刷新，未齐则每 15 分钟重试至 20:30。Banding、Holdings 与 OI 使用各自报告标注的数据日并独立校验；库存/价格 T-1；off-warrant 为 T-3 自愿申报、下限估计。
数据质量
本期哨兵:OI 缺行回补 0 项、Banding 低置信行 0 项、曲线异常剔除 2 项、库存行校验失败剔除 1 项——缺行按前日快照回补并在图中以虚线标示,不可信数值直接剔除并标 ⚠;库存行若出现「在册+注销≠总库存」等内部矛盾,判定为上游 OCR 列错位,该交易日整行不参与计算。
免责声明
本报告为市场结构研究,仅供参考,不构成任何投资建议、要约或招揽;据此操作,风险自负。内容基于 LME 官方发布数据(T+2 滞后)整理,不含任何实时行情;对数据的准确性、完整性与时效性不作任何保证。
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内部版 INTERNAL · 公开版之外,每日还包含
交易台观点
六个品种的当日一线判断与风险提示,随行情演进逐日更新
策略参考 PLAYBOOK
方向 / 结构 / 执行与风控的完整参考框架,按风险分层
评分分解与触发线
0-100 评分的五维拆解,附观察触发水位与升降依据
档位逐日追踪
Banding / Holdings 档位迁移的逐日轨迹与持续天数
数据哨兵明细
OCR 修复、异常值与口径备注全量透明,可回溯审计
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Metals Go Where · 2026-08-28 · 基于 LME 官方发布数据 · 仅供研究参考,不构成投资建议 · 白银市场结构监测 → · © 2026 BW Research 版权所有,未经许可不得转载或二次分发
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