锌升至六金属风险首位：集中持仓与近月升水共振

今日速览▼锌 back 3.43%→2.86%▼铅 back -1.59%→-2.07%▼铜 back 0.91%→0.61%vs 昨日

§一

主要矛盾

今天必须知道的一件事THE MAIN TENSION

锌 ZN风险等级高集中度与近月结构共振

风险评分升至 69（前值 74），在册/注册仓单一月变化 -4.6%；cash–3M 走到 +113.7 $/t（2.86%），处于近 22 日高位。截至 M1 的累计 prompt OI 公共代理约为在册仓单的 18.8 倍，距 M1 还有 9 个交易日。Cash holdings 已有 90%+ 主体在场；但 50–80% 档受 LME lending guidance 约束，需按规则借出 tom-next，这会部分压住极端升水。因此当前是升高的交割结构风险，不是必然或无上限的 squeeze。

评分:69（前值 74）Cash–3M:+113.7 $/t · 近 22 日高位Cash 持仓:50–80% 档 · lending guidance 部分压制极端升水出口平衡:约 925 元/吨外 · 未确认打开

在册仓单（可交割）

70.3 kt

1 月 -4.6%近35日第2低

Cash–3M

+113.7 $/t

近 22 日高位 · 2.86%

距 M1（09-16）

9 个交易日

累计 OI 代理 52,847 手 ≈ 在册 18.8 倍

六金属风险地图

纵轴风险等级 · 横轴注销占比 · 气泡=M1累计OI公共代理÷在册仓单

锌：在册仓单 vs 总库存（kt）

在册仓单是可交割水位；总库存含注销仓单，间距显示摘牌后的缓冲。

LME 在册仓单LME 总库存（在册+注销）

锌 Cash–3M：趋势与加速度

实线为近月升水；虚线为相邻交易日变化，用来观察压力是否继续抬升或失速。

Cash–3M（$/t）日变化（$/t）

§二

本周边际驱动

过去五个交易日的边际变化WHAT CHANGED THIS WEEK

锌 ZN集中度升档▲

50-80%→90%+

进入 lending guidance 生效区

锌 ZN距出口平衡一步◆

-925 元/吨

窗口一开货源回流——天然刹车渐近

锌 ZNback 收敛⇄

+133.4→+113.7 $/t

近月压力边际缓和

锌 ZN注销占比跳升◆

3.6%→30.0%

+26.4pp,提货意愿上升的领先信号

§三

六金属风险温度

点击展开品种详情RISK HEAT — SIX METALS

评分热力 · 风险的积累与轮动低高

锌 ZNΔ1周 ▲

高

下一个候选

注销 30.0%近35日第2高C-3M +2.86%覆盖 18.8×集中 90%+

铜 CUΔ1周 ▼

中

仓单枯竭

注销 51.1%C-3M +0.61%覆盖 14.1×集中无

锡 SNΔ1周 ▲

低

小盘敏感

注销 13.2%C-3M -0.71%覆盖 4.3×集中 40-50%

铝 ALΔ1周 ▼

低

被封顶的集中

注销 1.6%C-3M -0.01%覆盖 8.8×集中 30-40%

铅 PBΔ1周 ▼

低

宽松

注销 11.1%C-3M -2.07%覆盖 2.0×集中无

镍 NIΔ1周 ▲

低

宽松 · 窗口复核

注销 3.8%C-3M -0.82%近35日新高覆盖 1.4×集中无

§四

内外盘与跨市场

先确认数据,再判断缓释阀是否真的打开CROSS-MARKET & ARB WINDOWS

确认打开0 / 6仅采纳通过交叉验证的窗口

同日双时点覆盖6 / 6AM 验方向 · PM 作生产值

生产值异常0当前无陈旧或重大冲突

最接近平衡铅 PB +134±250 元/吨视作噪声区

进出口窗口矩阵

沪伦比值保留在轨道中;盈亏、窗口状态与数据质量分列显示

最新 PM · 2026-09-02

品种与质量沪伦比值位置进口盈亏

铅 PB临界区

出口 5.73当前 8.53进口 8.46

+134元/吨 · 近平衡

铜 CU双时点验证

出口 6.00当前 7.58进口 7.62

-503元/吨 · 进口关闭

镍 NI双时点验证

出口 5.68当前 7.64进口 7.71

-1,090元/吨 · 进口关闭

铝 AL双时点验证

出口 5.53当前 7.41进口 8.30

-2,889元/吨 · 进口关闭

锌 ZN双时点验证

出口 6.57当前 6.80进口 7.96

-4,499元/吨 · 进口关闭

锡 SN双时点验证

出口 6.04当前 7.67进口 7.89

-11,733元/吨 · 进口关闭

进口盈亏采用同一数据日最新 PM 主力合约,AM 校验方向。出口盈亏仍为 BW 模型估算,具体来源与参数不在外部版披露。

铜 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

-503元/吨

镍 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

-1,090元/吨

明细表 · LME / SHFE / COMEX 库存与进出口盈亏▾

品种	LME 库存	SHFE 库存*	COMEX 库存	SHFE 仓单	进口盈亏	出口盈亏估算	解读
锌 ZN	100.5 kt	153.7 kt (-2,285)	3.0 kt	95,744 (-2,815)	-4,499 双时点验证	-925 临界	距出口平衡约 925 元/吨:窗口一开,中国货源经东南亚回流海外市场
铜 CU	233.8 kt	72.4 kt (-17,120)	762.4 kt	29,517 (-249)	-503 双时点验证	-22,579	LME 去库、COMEX 库存 762kt——库存错位延续;进口测算 -503 元/吨,窗口仍关闭
锡 SN	5.5 kt	6.4 kt (+363)	—	—	-11,733 双时点验证	-88,180	同日 AM/PM 均为负,进口窗口确认关闭
铝 AL	246.2 kt	391.5 kt (-12,299)	1.4 kt	234,189 (-4,184)	-2,889 双时点验证	-6,104	进口测算 -2,889 元/吨,窗口深闭;SHFE 库存 391.5kt,内外结构分化
铅 PB	399.6 kt	73.1 kt (-1,914)	1.4 kt	57,793 (+0)	+134 临界区	-5,289	进口盈亏在噪声区内,按临界而非有效打开处理
镍 NI	268.8 kt	112.1 kt (-150)	—	99,935 (-161)	-1,090 双时点验证	-32,841	最新 PM 为负且 AM/PM 跨零,按临界区处理

* SHFE 为周报口径(数据日 28-Aug-26);COMEX 铜为磅折吨直读;进口盈亏为同日最新 PM 主力合约,AM 作方向校验。

§五

分品种详情

点击任意品种展开 / 收起METAL BY METAL

锌 ZN风险等级高 lending guidance 注销 30.0%C-3M +114覆盖 18.8× ▼ 展开

back 全场最深(2.9%),库存与集中度同向收紧

收盘库存

100.5 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 +2.7%

注册仓单 on-warrant

70.3 kt

1月 -4.6%近35日第2低

注销占比

30.0%

1周 +26.4pp近35日第2高

Cash-3M

+113.7

back 2.86% · 1周 +133.4

场外库存 (T-3)

23.8 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-31)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 52,847 手 ≈ 132.1 万吨,为在册仓单的 18.8 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-31)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-31)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×2

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×1×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效交割临近期结构敏感;注销、集中度与场外库存的边际变化是后续关键。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锌的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪90%+ 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铜 CU风险等级中注销 51.1%C-3M +88覆盖 14.1× ▼ 展开

「拿什么交割?」—— 截至 M1 的累计 OI 公共代理约为在册仓单的 14 倍,距 M1 9 个交易日

收盘库存

233.8 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 -0.7%

注册仓单 on-warrant

114.2 kt

1月 +12.4%

注销占比

51.1%

1周 -3.4pp

Cash-3M

+87.6

back 0.61% · 1周 +208.6

场外库存 (T-3)

117.2 kt

> 在册仓单 · 缓释项

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-31)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 64,597 手 ≈ 161.5 万吨,为在册仓单的 14.1 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-31)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-31)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中处于升级观察区,集中度与注销动能决定方向。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铜的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

锡 SN风险等级低注销 13.2%C-3M -384覆盖 4.3× ▼ 展开

绝对库存极薄(5.5 kt),结构对单一主体行为敏感

收盘库存

5.5 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 -1.6%

注册仓单 on-warrant

4.8 kt

1月 -9.0%

注销占比

13.2%

1周 +0.8pp

Cash-3M

-384.0

contango 0.71% · 1周 -348.0

场外库存 (T-3)

1.3 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-31)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 4,095 手 ≈ 2.0 万吨,为在册仓单的 4.3 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-31)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

211

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-31)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锡的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪40-50% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铝 AL风险等级低注销 1.6%C-3M -0覆盖 8.8× ▼ 展开

集中度高但被 lending guidance 封顶,库存端宽松

收盘库存

246.2 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 -0.2%

注册仓单 on-warrant

242.2 kt

1月 -1.2%近35日新低

注销占比

1.6%

1周 +0.2pp

Cash-3M

-0.3

contango 0.01% · 1周 -6.9

场外库存 (T-3)

91.0 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-31)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 84,975 手 ≈ 212.4 万吨,为在册仓单的 8.8 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-31)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-31)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铝的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪30-40% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铅 PB风险等级低注销 11.1%C-3M -38覆盖 2.0× ▼ 展开

两端宽松

收盘库存

399.6 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 -2.2%

注册仓单 on-warrant

355.1 kt

1月 -2.2%

注销占比

11.1%

1周 -2.1pp

Cash-3M

-38.4

contango 2.07% · 1周 -37.1

场外库存 (T-3)

51.0 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-31)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 28,514 手 ≈ 71.3 万吨,为在册仓单的 2.0 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-31)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-31)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铅的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

镍 NI风险等级低注销 3.8%C-3M -137覆盖 1.4× ▼ 展开

全面宽松;同日 AM/PM 跨零,进口窗口处于临界区

收盘库存

268.8 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 +0.2%

注册仓单 on-warrant

258.8 kt

1月 +1.1%

注销占比

3.8%

1周 +0.0pp

Cash-3M

-136.8

contango 0.82% · 1周 -174.2近35日新高

场外库存 (T-3)

97.2 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (08-31)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 60,593 手 ≈ 36.4 万吨,为在册仓单的 1.4 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-31)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

311

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-31)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点镍的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

§六

口径与方法论

METHODOLOGY & DATA NOTES

风险评分(0-100,规则型)

评分由集中度、M1 累计 OI 公共代理、动能与结构确认等五个维度按固定规则加总,全部规则化、可回溯。维度定义、权重与触发水位为内部版内容;外部版仅展示风险级别(低/中/高/极高)与变动方向。

LME Tom-Next Lending Rules

持仓占比*	tom-next 最高借出升水
50–79.99%	前日现货价 × 0.5%
80–89.99%	前日现货价 × 0.25%
90–100%	平水

* 仓单+Tom+Cash 合计 ÷ 全部有效仓单。没有 ≥50% 主体的紧张没有这层价差上限。

LME Front Month Lending Rules（2026-03-17 生效）

累计现货期货头寸 / Total Available Stock	M1 最高借出升水
50–79.99%	前一 M1 官方收盘价 × 3%
80–89.99%	× 1.5%
90–100%	平水

LME Notice 26/049。官方比率需要会员/客户累计净头寸与 Total Available Stock；公开数据无法复原。本报告的“全市场 prompt OI 至 M1 ÷ 在册仓单”只是保守公共代理，不是官方规则比率或违规判定。

数据链条与滞后

每日 06:30 SGT 归档；伦敦 11:00 发布窗口后预留 30 分钟，18:30 SGT（冬令时 19:30）启动刷新，未齐则每 15 分钟重试至 23:30。Banding、Holdings 与 OI 使用各自报告标注的数据日并独立校验；库存/价格 T-1；off-warrant 为 T-3 自愿申报、下限估计。

数据质量

本期哨兵:OI 缺行回补 1 项、Banding 低置信行 0 项、曲线异常剔除 2 项、库存行校验失败剔除 1 项——缺行按前日快照回补并在图中以虚线标示,不可信数值直接剔除并标 ⚠;库存行若出现「在册+注销≠总库存」等内部矛盾,判定为上游 OCR 列错位,该交易日整行不参与计算。

免责声明

本报告为市场结构研究,仅供参考,不构成任何投资建议、要约或招揽;据此操作,风险自负。内容基于 LME 官方发布数据(T+2 滞后)整理,不含任何实时行情;对数据的准确性、完整性与时效性不作任何保证。

版权与转发限制

内部版 INTERNAL · 公开版之外,每日还包含

交易台观点

六个品种的当日一线判断与风险提示,随行情演进逐日更新

策略参考 PLAYBOOK

方向 / 结构 / 执行与风控的完整参考框架,按风险分层

评分分解与触发线

0-100 评分的五维拆解,附观察触发水位与升降依据

档位逐日追踪

Banding / Holdings 档位迁移的逐日轨迹与持续天数

数据哨兵明细

OCR 修复、异常值与口径备注全量透明,可回溯审计

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Metals Go Where2026-09-03

主要矛盾