锌升至六金属风险首位：集中持仓与近月升水共振

今日速览▲锌 back 3.45%→4.1%▼铝评分回落(仍处「低」)▲铅 back -2.1%→-1.92%vs 昨日

§一

主要矛盾

今天必须知道的一件事THE MAIN TENSION

锌 ZN风险等级中集中度与近月结构共振

风险评分升至 47（前值 44），在册/注册仓单一月变化 +12.3%；cash–3M 走到 +168.6 $/t（4.10%），处于近 22 日高位。截至 M1 的累计 prompt OI 公共代理约为在册仓单的 11.8 倍，距 M1 还有 7 个交易日。Cash holdings 已有 40-50% 主体在场；但 50–80% 档受 LME lending guidance 约束，需按规则借出 tom-next，这会部分压住极端升水。因此当前是升高的交割结构风险，不是必然或无上限的 squeeze。

评分:47（前值 44）Cash–3M:+168.6 $/t · 近 22 日高位Cash 持仓:50–80% 档 · lending guidance 部分压制极端升水出口平衡:约 824 元/吨外 · 未确认打开

在册仓单（可交割）

82.9 kt

1 月 +12.3%

Cash–3M

+168.6 $/t

近 22 日高位 · 4.10%近36日 92 分位

距 M1（09-16）

7 个交易日

累计 OI 代理 39,042 手 ≈ 在册 11.8 倍

六金属风险地图

纵轴风险等级 · 横轴注销占比 · 气泡=M1累计OI公共代理÷在册仓单

锌：在册仓单 vs 总库存（kt）

在册仓单是可交割水位；总库存含注销仓单，间距显示摘牌后的缓冲。

LME 在册仓单LME 总库存（在册+注销）

锌 Cash–3M：趋势与加速度

实线为近月升水；虚线为相邻交易日变化，用来观察压力是否继续抬升或失速。

Cash–3M（$/t）日变化（$/t）

§二

本周边际驱动

过去五个交易日的边际变化WHAT CHANGED THIS WEEK

锌 ZN距出口平衡一步◆

-824 元/吨

窗口一开货源回流——天然刹车渐近

锌 ZNback 收敛⇄

+201.0→+168.6 $/t

近月压力边际缓和

锡 SN注销占比跳升◆

12.2%→26.5%

+14.3pp,提货意愿上升的领先信号

锡 SN集中度升档▲

无在档→40-50%

集中度中枢上移

§三

六金属风险温度

点击展开品种详情RISK HEAT — SIX METALS

评分热力 · 风险的积累与轮动低高

锌 ZNΔ1周 ▼

中

下一个候选

注销 26.7%近37日 89 分位C-3M +4.10%近36日 92 分位覆盖 11.8×集中 40-50%

铜 CUΔ1周 ▼

中

仓单枯竭

注销 51.4%C-3M +0.52%覆盖 10.2×集中无

锡 SNΔ1周 ▲

中

小盘敏感

注销 26.5%近36日第2高C-3M -0.62%覆盖 2.0×集中 40-50%

铝 ALΔ1周 ―

低

被封顶的集中

注销 1.1%C-3M -0.02%覆盖 7.2×集中 30-40%

镍 NIΔ1周 ―

低

宽松 · 窗口复核

注销 4.4%C-3M -0.96%近37日 92 分位覆盖 1.1×集中无

铅 PBΔ1周 ▼

低

宽松

注销 10.9%C-3M -1.92%覆盖 1.7×集中无

§四

内外盘与跨市场

先确认数据,再判断缓释阀是否真的打开CROSS-MARKET & ARB WINDOWS

确认打开0 / 6仅采纳通过交叉验证的窗口

同日双时点覆盖6 / 6AM 验方向 · PM 作生产值

生产值异常0当前无陈旧或重大冲突

最接近平衡铅 PB +63±250 元/吨视作噪声区

进出口窗口矩阵

沪伦比值保留在轨道中;盈亏、窗口状态与数据质量分列显示

最新 PM · 2026-09-07

品种与质量沪伦比值位置进口盈亏

铅 PB临界区

出口 5.72当前 8.52进口 8.49

+63元/吨 · 近平衡

铜 CU临界区

出口 5.99当前 7.61进口 7.61

+93元/吨 · 近平衡

镍 NI双时点验证

出口 5.67当前 7.67进口 7.70

-426元/吨 · 进口关闭

铝 AL双时点验证

出口 5.52当前 7.35进口 8.28

-3,064元/吨 · 进口关闭

锌 ZN双时点验证

出口 6.56当前 6.76进口 7.94

-4,694元/吨 · 进口关闭

锡 SN双时点验证

出口 6.03当前 7.64进口 7.88

-13,009元/吨 · 进口关闭

进口盈亏采用同一数据日最新 PM 主力合约,AM 校验方向。出口盈亏仍为 BW 模型估算,具体来源与参数不在外部版披露。

铜 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

+93元/吨

镍 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

-426元/吨

明细表 · LME / SHFE / COMEX 库存与进出口盈亏▾

品种	LME 库存	SHFE 库存*	COMEX 库存	SHFE 仓单	进口盈亏	出口盈亏估算	解读
锌 ZN	113.1 kt	148.7 kt (-5,008)	3.0 kt	91,622 (-3,745)	-4,694 双时点验证	-824 临界	距出口平衡约 824 元/吨:窗口一开,中国货源经东南亚回流海外市场
铜 CU	236.5 kt	63.0 kt (-9,428)	766.8 kt	23,315 (-2,466)	+93 临界区	-23,280	LME 去库、COMEX 库存 767kt——库存错位延续;进口测算 +93 元/吨,窗口仍关闭
锡 SN	5.4 kt	6.5 kt (+118)	—	—	-13,009 双时点验证	-87,705	同日 AM/PM 均为负,进口窗口确认关闭
铝 AL	244.5 kt	364.7 kt (-26,796)	1.3 kt	219,874 (-3,843)	-3,064 双时点验证	-6,049	进口测算 -3,064 元/吨,窗口深闭;SHFE 库存 364.7kt,内外结构分化
镍 NI	270.7 kt	111.4 kt (-728)	—	99,447 (+144)	-426 双时点验证	-33,314	最新 PM 为负且 AM/PM 跨零,按临界区处理
铅 PB	388.4 kt	73.8 kt (+697)	1.4 kt	57,742 (+0)	+63 临界区	-5,305	进口盈亏在噪声区内,按临界而非有效打开处理

* SHFE 为周报口径(数据日 04-Sep-26);COMEX 铜为磅折吨直读;进口盈亏为同日最新 PM 主力合约,AM 作方向校验。

§五

分品种详情

点击任意品种展开 / 收起METAL BY METAL

锌 ZN风险等级中注销 26.7%C-3M +169覆盖 11.8× ▼ 展开

back 全场最深(4.1%),库存与集中度同向收紧

收盘库存

113.1 kt

+0.9k vs 前日 · 1周 +15.5%

注册仓单 on-warrant

82.9 kt

1月 +12.3%

注销占比

26.7%

1周 +3.9pp近37日 89 分位

Cash-3M

+168.6

back 4.10% · 1周 +201.0近36日 92 分位

场外库存 (T-3)

22.7 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (09-03)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 39,042 手 ≈ 97.6 万吨,为在册仓单的 11.8 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (09-01)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (09-03)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1×1

Cash 现货

×1×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记处于升级观察区,集中度与注销动能决定方向。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锌的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪40-50% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铜 CU风险等级中注销 51.4%C-3M +75覆盖 10.2× ▼ 展开

「拿什么交割?」—— 截至 M1 的累计 OI 公共代理约为在册仓单的 10 倍,距 M1 7 个交易日

收盘库存

236.5 kt

+2.3k vs 前日 · 1周 +0.9%

注册仓单 on-warrant

115.0 kt

1月 +13.4%

注销占比

51.4%

1周 -2.9pp

Cash-3M

+74.7

back 0.52% · 1周 +151.6

场外库存 (T-3)

114.6 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (09-03)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 47,035 手 ≈ 117.6 万吨,为在册仓单的 10.2 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (09-01)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (09-03)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中处于升级观察区,集中度与注销动能决定方向。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铜的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

锡 SN风险等级中注销 26.5%C-3M -340覆盖 2.0× ▼ 展开

绝对库存极薄(5.4 kt),结构对单一主体行为敏感

收盘库存

5.4 kt

-0.1k vs 前日 · 1周 -2.4%

注册仓单 on-warrant

4.0 kt

1月 -23.7%近36日新低

注销占比

26.5%

1周 +14.2pp近36日第2高

Cash-3M

-340.0

contango 0.62% · 1周 -359.0

场外库存 (T-3)

1.3 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (09-03)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 1,584 手 ≈ 0.8 万吨,为在册仓单的 2.0 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (09-01)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

111

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (09-03)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记处于升级观察区,集中度与注销动能决定方向。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锡的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪40-50% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铝 AL风险等级低注销 1.1%C-3M -1覆盖 7.2× ▼ 展开

集中度高但被 lending guidance 封顶,库存端宽松

收盘库存

244.5 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 -0.9%

注册仓单 on-warrant

241.8 kt

1月 -1.4%近37日新低

注销占比

1.1%

1周 -0.2pp

Cash-3M

-0.7

contango 0.02% · 1周 -7.6

场外库存 (T-3)

97.3 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (09-03)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 69,760 手 ≈ 174.4 万吨,为在册仓单的 7.2 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (09-01)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (09-03)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铝的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪30-40% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

镍 NI风险等级低注销 4.4%C-3M -160覆盖 1.1× ▼ 展开

全面宽松;同日 AM/PM 跨零,进口窗口处于临界区

收盘库存

270.7 kt

-0.0k vs 前日 · 1周 +0.9%

注册仓单 on-warrant

258.8 kt

1月 +1.1%

注销占比

4.4%

1周 +0.7pp

Cash-3M

-159.7

contango 0.96% · 1周 -160.3近37日 92 分位

场外库存 (T-3)

99.5 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (09-03)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 47,310 手 ≈ 28.4 万吨,为在册仓单的 1.1 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (09-01)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

411

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (09-03)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点镍的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

铅 PB风险等级低注销 10.9%C-3M -36覆盖 1.7× ▼ 展开

两端宽松

收盘库存

388.4 kt

-3.5k vs 前日 · 1周 -4.4%

注册仓单 on-warrant

346.1 kt

1月 -4.7%近37日 11 分位

注销占比

10.9%

1周 -1.9pp

Cash-3M

-35.9

contango 1.92% · 1周 -32.2

场外库存 (T-3)

55.7 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M) (09-03)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 在册仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日 OI 超过在册仓单手数当量;阴影 = M1 倒计时;↺ = 缺行按前日回补

截至 M1（2026-09-16）累计 prompt OI 公共代理 24,216 手 ≈ 60.5 万吨,为在册仓单的 1.7 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (09-01)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

OCT26多

空

NOV26多

空

SEP26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (09-03)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铅的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

§六

口径与方法论

METHODOLOGY & DATA NOTES

风险评分(0-100,规则型)

评分由集中度、M1 累计 OI 公共代理、动能与结构确认等五个维度按固定规则加总,全部规则化、可回溯。维度定义、权重与触发水位为内部版内容;外部版仅展示风险级别(低/中/高/极高)与变动方向。

LME Tom-Next Lending Rules

持仓占比*	tom-next 最高借出升水
50–79.99%	前日现货价 × 0.5%
80–89.99%	前日现货价 × 0.25%
90–100%	平水

* 仓单+Tom+Cash 合计 ÷ 全部有效仓单。没有 ≥50% 主体的紧张没有这层价差上限。

LME Front Month Lending Rules（2026-03-17 生效）

累计现货期货头寸 / Total Available Stock	M1 最高借出升水
50–79.99%	前一 M1 官方收盘价 × 3%
80–89.99%	× 1.5%
90–100%	平水

LME Notice 26/049。官方比率需要会员/客户累计净头寸与 Total Available Stock；公开数据无法复原。本报告的“全市场 prompt OI 至 M1 ÷ 在册仓单”只是保守公共代理，不是官方规则比率或违规判定。

数据链条与滞后

每日 06:30 SGT 归档；按实测发布延迟预留 75 分钟，19:30 SGT 启动刷新（冬令时由发布守卫延后至 20:15），未齐则每 15 分钟重试至 23:30。Banding、Holdings 与 OI 使用各自报告标注的数据日并独立校验；库存/价格 T-1；off-warrant 为 T-3 自愿申报、下限估计。

数据质量

本期哨兵:OI 缺行回补 5 项、Banding 低置信行 0 项、曲线异常剔除 2 项、库存行校验失败剔除 1 项——缺行按前日快照回补并在图中以虚线标示,不可信数值直接剔除并标 ⚠;库存行若出现「在册+注销≠总库存」等内部矛盾,判定为上游 OCR 列错位,该交易日整行不参与计算。

免责声明

本报告为市场结构研究,仅供参考,不构成任何投资建议、要约或招揽;据此操作,风险自负。内容基于 LME 官方发布数据(T+2 滞后)整理,不含任何实时行情;对数据的准确性、完整性与时效性不作任何保证。

版权与转发限制

内部版 INTERNAL · 公开版之外,每日还包含

交易台观点

六个品种的当日一线判断与风险提示,随行情演进逐日更新

策略参考 PLAYBOOK

方向 / 结构 / 执行与风控的完整参考框架,按风险分层

评分分解与触发线

0-100 评分的五维拆解,附观察触发水位与升降依据

档位逐日追踪

Banding / Holdings 档位迁移的逐日轨迹与持续天数

数据哨兵明细

OCR 修复、异常值与口径备注全量透明,可回溯审计

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Metals Go Where2026-09-07

主要矛盾