锌升至六金属风险首位：集中持仓与近月升水共振

今日速览▲铜 back 1.14%→1.71%▲锡评分升档至「中」▲锌评分升档至「高」vs 昨日

§一

主要矛盾

今天必须知道的一件事THE MAIN TENSION

锌 ZN风险等级高集中度与近月结构共振

风险评分升至 54（前值 46），在册/注册仓单一月变化 -14.8%；cash–3M 走到 +89.5 $/t（2.33%），近 22 日新高。prompt/front OI 约为在册仓单的 9.1 倍，距最近第三周三还有 3 个交易日。Cash holdings 已有 50-80% 主体在场；但 50–80% 档受 LME lending guidance 约束，需按规则借出 tom-next，这会部分压住极端升水。因此当前是升高的交割结构风险，不是必然或无上限的 squeeze。

评分:54（前值 46）Cash–3M:+89.5 $/t · 近 22 日新高Cash 持仓:50–80% 档 · lending guidance 部分压制极端升水出口平衡:约 1,040 元/吨外 · 未确认打开

在册仓单（可交割）

74.5 kt

1 月 -14.8%

Cash–3M

+89.5 $/t

近 22 日新高 · 2.33%近22日新高

距最近第三周三

3 个交易日

当月敞口 26,998 手 ≈ 仓单 9.1 倍

六金属风险地图

纵轴风险等级 · 横轴注销占比 · 气泡=前月敞口÷仓单

锌：在册仓单 vs 总库存（kt）

在册仓单是可交割水位；总库存含注销仓单，间距显示摘牌后的缓冲。

LME 在册仓单LME 总库存（在册+注销）

锌 Cash–3M：趋势与加速度

实线为近月升水；虚线为相邻交易日变化，用来观察压力是否继续抬升或失速。

Cash–3M（$/t）日变化（$/t）

§二

本周边际驱动

过去五个交易日的边际变化WHAT CHANGED THIS WEEK

铝 AL集中度升档▲

50-80%→90%+

进入 lending guidance 生效区

锌 ZN距出口平衡一步◆

-1,040 元/吨

窗口一开货源回流——天然刹车渐近

铜 CUback 走阔▲

+108.2→+245.6 $/t

斜率比水平更值得关注

锌 ZNback 走阔▲

+57.6→+89.5 $/t

斜率比水平更值得关注

§三

六金属风险温度

点击展开品种详情RISK HEAT — SIX METALS

评分热力 · 风险的积累与轮动低高

锌 ZNΔ1周 ―

高

下一个候选

注销 19.5%C-3M +2.33%近22日新高覆盖 9.1×集中 50-80%

铜 CUΔ1周 ▲

高

仓单枯竭

注销 55.6%C-3M +1.71%近21日新高覆盖 9.8×集中 30-40%

铝 ALΔ1周 ▲

中

被封顶的集中

注销 2.2%C-3M +0.20%覆盖 6.3×集中 90%+

锡 SNΔ1周 ▲

中

小盘敏感

注销 15.4%C-3M -0.52%覆盖 3.6×集中 30-40%

镍 NIΔ1周 ―

低

宽松 · 窗口复核

注销 3.2%C-3M -1.21%覆盖 0.6×集中无

铅 PBΔ1周 ▼

低

宽松

注销 13.0%C-3M -2.36%覆盖 1.3×集中无

§四

内外盘与跨市场

先确认数据,再判断缓释阀是否真的打开CROSS-MARKET & ARB WINDOWS

确认打开0 / 6仅采纳通过交叉验证的窗口

同日交叉覆盖0 / 6未覆盖品种保持单源标识

重大数据冲突1陈旧价格或成本模型冲突

最接近平衡铅 PB -89±250 元/吨视作噪声区

进出口窗口矩阵

沪伦比值保留在轨道中;盈亏、窗口状态与数据质量分列显示

15:00 · 2026-08-12

品种与质量沪伦比值位置进口盈亏

镍 NI源价陈旧

出口 5.70当前 8.24进口 7.85

+6,501元/吨 · 正值待确认

铅 PB单源待验

出口 5.76当前 8.38进口 8.42

-89元/吨 · 近平衡

铜 CU单源待验

出口 6.03当前 7.64进口 7.70

-787元/吨 · 进口关闭

铝 AL单源待验

出口 5.55当前 7.35进口 8.23

-2,903元/吨 · 进口关闭

锌 ZN单源待验

出口 6.58当前 6.87进口 8.02

-4,293元/吨 · 进口关闭

锡 SN单源待验

出口 6.06当前 7.66进口 7.92

-14,769元/吨 · 进口关闭

进口盈亏优先采用同日独立行业口径交叉验证;原序列保留供审计。出口盈亏仍为 BW 模型估算,具体来源与参数不在外部版披露。

DATA CHECK同日交叉验证修正保留原值供审计,不披露具体外部来源

镍 NI

+6,501.0 → +6,501.0 元/吨

上游价格连续 23 个报告日未变;原读数已降级。

+0.0

铜 · 进口盈亏(元/吨,15:00)

单源序列;持续为负 = 进口缓释阀关闭

-787元/吨

镍 · 进口盈亏(元/吨,15:00)

虚线为原序列;末点为同日交叉验证

+6,501元/吨

明细表 · LME / SHFE / COMEX 库存与进出口盈亏▾

品种	LME 库存	SHFE 库存*	COMEX 库存	SHFE 仓单	进口盈亏	出口盈亏估算	解读
锌 ZN	92.5 kt	151.5 kt (+963)	3.0 kt	112,960 (+2,239)	-4,293 单源待验	-1,040 临界	距出口平衡仅一步:窗口一开,中国货源经东南亚回流海外市场
铜 CU	207.7 kt	69.3 kt (-276)	731.2 kt	27,208 (+3,077)	-787 单源待验	-22,664	LME 去库、COMEX 累库——库存错位延续;窗口近关,中国货源难缓解 LME 紧张
铝 AL	250.0 kt	448.7 kt (-6,350)	1.6 kt	300,070 (-3,098)	-2,903 单源待验	-5,884	窗口深闭;SHFE 库存高企,内外结构分化
锡 SN	5.5 kt	5.3 kt (-170)	—	—	-14,769 单源待验	-88,842	独立口径接近平衡,但与原成本模型冲突,暂不触发信号
镍 NI	264.7 kt	112.0 kt (+1,882)	—	100,799 (+30)	+6,501 源价陈旧	-42,531	原正值来自陈旧价格;同日交叉验证后窗口仍关闭
铅 PB	414.4 kt	71.6 kt (+6,437)	1.4 kt	65,691 (+4,463)	-89 单源待验	-4,980	进口盈亏在噪声区内,按临界而非有效打开处理

* SHFE 为周报口径(数据日 31-Jul-26);COMEX 铜为磅折吨直读;进口盈亏为 15:00 快照。

§五

分品种详情

点击任意品种展开 / 收起METAL BY METAL

锌 ZN风险等级高 lending guidance 注销 19.5%C-3M +90覆盖 9.1× ▼ 展开

back 全场最深(2.3%),库存与集中度同向收紧

收盘库存

92.5 kt

-2.8k vs 前日 · 1周 -6.0%

注册仓单 on-warrant

74.5 kt

1月 -14.8%

注销占比

19.5%

1周 -5.5pp

Cash-3M

+89.5

back 2.33% · 1周 +57.6近22日新高

场外库存 (T-3)

21.3 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 26,998 手 ≈ 67.5 万吨,为注册仓单的 9.1 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-11)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26 ⚠多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-11)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×2

Cash 现货

×1×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效交割临近期结构敏感;注销、集中度与场外库存的边际变化是后续关键。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锌的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪50-80% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铜 CU风险等级高注销 55.6%C-3M +246覆盖 9.8× ▼ 展开

「拿什么交割?」—— 当月敞口约为可交割仓单的 10 倍,3 个交易日后交割

收盘库存

207.7 kt

-4.4k vs 前日 · 1周 -10.4%

注册仓单 on-warrant

92.2 kt

1月 -53.7%近22日第3低

注销占比

55.6%

1周 -3.8pp

Cash-3M

+245.6

back 1.71% · 1周 +108.2近21日新高

场外库存 (T-3)

142.1 kt

> 在册仓单 · 缓释项

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 36,099 手 ≈ 90.2 万吨,为注册仓单的 9.8 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-11)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26 ⚠多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-11)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记交割临近期结构敏感;注销、集中度与场外库存的边际变化是后续关键。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铜的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪30-40% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铝 AL风险等级中 lending guidance 注销 2.2%C-3M +6覆盖 6.3× ▼ 展开

集中度高但被 lending guidance 封顶,库存端宽松

收盘库存

250.0 kt

-1.7k vs 前日 · 1周 -3.6%

注册仓单 on-warrant

244.6 kt

1月 -0.7%近22日新低

注销占比

2.2%

1周 -3.5pp

Cash-3M

+6.4

back 0.20% · 1周 +5.5

场外库存 (T-3)

85.2 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 61,838 手 ≈ 154.6 万吨,为注册仓单的 6.3 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-11)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-11)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铝的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪90%+ 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

锡 SN风险等级中注销 15.4%C-3M -290覆盖 3.6× ▼ 展开

绝对库存极薄(5.5 kt),结构对单一主体行为敏感

收盘库存

5.5 kt

-0.1k vs 前日 · 1周 -7.1%

注册仓单 on-warrant

4.7 kt

1月 -28.1%近21日新低

注销占比

15.4%

1周 +2.9pp

Cash-3M

-290.0

contango 0.52% · 1周 -348.0

场外库存 (T-3)

1.5 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 3,333 手 ≈ 1.7 万吨,为注册仓单的 3.6 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-11)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26 ⚠多

空

SEP26多

空

OCT26多

211

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-11)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记处于升级观察区,集中度与注销动能决定方向。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锡的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪30-40% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

镍 NI风险等级低注销 3.2%C-3M -200覆盖 0.6× ▼ 展开

全面宽松;进口窗口经交叉验证仍关闭,原始正值序列已降级

收盘库存

264.7 kt

-0.0k vs 前日 · 1周 -0.0%

注册仓单 on-warrant

256.2 kt

1月 -0.7%

注销占比

3.2%

1周 -0.1pp

Cash-3M

-200.3

contango 1.21% · 1周 -198.3

场外库存 (T-3)

102.5 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 24,024 手 ≈ 14.4 万吨,为注册仓单的 0.6 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-11)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26 ⚠多

211

空

SEP26 ⚠多

空OCR 数值不可信,已剔除 ⚠

OCT26 ⚠多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-11)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点镍的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

铅 PB风险等级低注销 13.0%C-3M -44覆盖 1.3× ▼ 展开

两端宽松

收盘库存

414.4 kt

-2.7k vs 前日 · 1周 -4.0%

注册仓单 on-warrant

360.4 kt

1月 +31.9%

注销占比

13.0%

1周 -3.2pp

Cash-3M

-43.6

contango 2.36% · 1周 -47.9

场外库存 (T-3)

46.0 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 18,972 手 ≈ 47.4 万吨,为注册仓单的 1.3 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-11)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-11)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铅的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

§六

口径与方法论

METHODOLOGY & DATA NOTES

风险评分(0-100,规则型)

评分由集中度、覆盖度、动能与结构确认等五个结构维度按固定规则加总,全部规则化、可回溯。维度定义、权重与触发水位为内部版内容;外部版仅展示风险级别(低/中/高/极高)与变动方向。

LME Lending Guidance

持仓占比*	tom-next 最高借出升水
50–79.99%	前日现货价 × 0.5%
80–89.99%	前日现货价 × 0.25%
90–100%	平水

* 仓单+Tom+Cash 合计 ÷ 全部有效仓单。没有 ≥50% 主体的紧张没有这层价差上限。

数据链条与滞后

每日 06:30 SGT 采集 LME 官方报告 → 结构化因子表。库存/价格 T-1;Banding/Holdings 为 LME T+2 发布;off-warrant 为 T-3 自愿申报,下限估计。

数据质量

本期哨兵:OI 缺行回补 2 项、Banding 低置信行 6 项、曲线异常剔除 1 项、库存行校验失败剔除 1 项——缺行按前日快照回补并在图中以虚线标示,不可信数值直接剔除并标 ⚠;库存行若出现「在册+注销≠总库存」等内部矛盾,判定为上游 OCR 列错位,该交易日整行不参与计算。

免责声明

本报告为市场结构研究,仅供参考,不构成任何投资建议、要约或招揽;据此操作,风险自负。内容基于 LME 官方发布数据(T+2 滞后)整理,不含任何实时行情;对数据的准确性、完整性与时效性不作任何保证。

版权与转发限制

内部版 INTERNAL · 公开版之外,每日还包含

交易台观点

六个品种的当日一线判断与风险提示,随行情演进逐日更新

策略参考 PLAYBOOK

方向 / 结构 / 执行与风控的完整参考框架,按风险分层

评分分解与触发线

0-100 评分的五维拆解,附观察触发水位与升降依据

档位逐日追踪

Banding / Holdings 档位迁移的逐日轨迹与持续天数

数据哨兵明细

OCR 修复、异常值与口径备注全量透明,可回溯审计

解锁内部版

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Metals Go Where2026-08-14

主要矛盾