全球不缺铜,LME 缺仓单

今日速览▼铜 back 2.99%→1.74%▼铜在册 +19.4%▼铜注销 50.4%→44.9%vs 昨日

§一

主要矛盾

今天必须知道的一件事THE MAIN TENSION

铜 CU风险等级高库存错位型紧张

一个月内在册仓单降至 123.1 kt(-29.5%),注销占比钉在 45%;同期 COMEX 累到 737 kt 续创新高,LME 场外还有 143 kt——铜都在,只是都不在可交割的仓单上。cash-3M 一周从 +115 走到 +248(1.74%),而 Holdings 报告里没有任何 ≥50% 的主导者——没有主导者,就没有 lending guidance 的天花板,这样的 back 没有规则给它封顶(对照:铝的 back 正被 50-80% 主体的强制借出义务压制)。进口窗口关闭、出口被关税锁住,中国两市可动员库存合计 87 kt,不及 LME 在册仓单。20 个交易日后就是最近的第三周三交割日。

交割倒计时:20 个交易日back:1.74% 走阔中集中度:50-80% 主体在场内外盘:双向关闭

在册仓单(可交割)

123.1 kt

1 月 -29.5% · 注销占比 44.9%

Cash-3M

+248 $/t

1 周前 +115近23日第2高

距最近第三周三

20 个交易日

当月敞口 8,644 手 ≈ 仓单的 1.8 倍

六金属风险地图

纵轴风险等级 · 横轴注销占比 · 气泡=前月敞口÷仓单

铜都去哪了(kt)

在册仓单持续流失;场外库存(T-3)反向堆高——金属没离开仓库,只是摘了牌

LME 在册仓单LME 场外库存(T-3)

两个市场,两个方向(指数化 07-10 = 100)

LME 总库存 vs COMEX 总库存——错位而非短缺

LME 总库存COMEX 总库存

§二

本周边际驱动

过去五个交易日的边际变化WHAT CHANGED THIS WEEK

铜 CU集中度升档▲

无在档→50-80%

进入 lending guidance 生效区

锌 ZN集中度升档▲

40-50%→50-80%

进入 lending guidance 生效区

锌 ZN距出口平衡一步◆

-1,008 元/吨

窗口一开货源回流——天然刹车渐近

铜 CUback 走阔▲

+114.6→+248.0 $/t

斜率比水平更值得关注

§三

六金属风险温度

点击展开品种详情RISK HEAT — SIX METALS

评分热力 · 风险的积累与轮动低高

铜 CUΔ1周 ▲

高

仓单枯竭

注销 44.9%C-3M +1.74%近23日第2高覆盖 1.8×集中 50-80%

锌 ZNΔ1周 ▲

中

下一个候选

注销 9.3%C-3M +2.24%近24日第2高覆盖 3.2×集中 50-80%

铝 ALΔ1周 ―

中

被封顶的集中

注销 1.0%C-3M -0.43%覆盖 1.4×集中 50-80%

锡 SNΔ1周 ▼

低

小盘敏感

注销 13.1%C-3M -0.67%覆盖 1.5×集中 30-40%

镍 NIΔ1周 ―

低

宽松 · 窗口复核

注销 3.4%C-3M -1.19%覆盖 0.1×集中无

铅 PBΔ1周 ▲

低

宽松

注销 12.3%C-3M -2.66%覆盖 0.5×集中 30-40%

§四

内外盘与跨市场

先确认数据,再判断缓释阀是否真的打开CROSS-MARKET & ARB WINDOWS

确认打开1 / 6仅采纳通过交叉验证的窗口

同日双时点覆盖6 / 6AM 验方向 · PM 作生产值

生产值异常1陈旧或冲突读数已隔离

最接近平衡铅 PB +102±250 元/吨视作噪声区

进出口窗口矩阵

沪伦比值保留在轨道中;盈亏、窗口状态与数据质量分列显示

最新 PM 21:00 · 2026-08-18

品种与质量沪伦比值位置进口盈亏

锡 SN模型冲突

出口 6.05当前 7.65进口 7.91

-14,242元/吨 · 进口关闭

铅 PB临界区

出口 5.74当前 8.56进口 8.50

+102元/吨 · 近平衡

铜 CU临界区

出口 6.02当前 7.70进口 7.65

+691元/吨 · 正值待确认

镍 NI双时点验证

出口 5.69当前 7.70进口 7.73

-527元/吨 · 进口关闭

铝 AL双时点验证

出口 5.54当前 7.38进口 6.41

+3,117元/吨 · 进口打开

锌 ZN双时点验证

出口 6.57当前 6.84进口 7.98

-4,244元/吨 · 进口关闭

进口盈亏采用同一数据日最新 PM 主力合约,AM 校验方向。出口盈亏仍为 BW 模型估算,具体来源与参数不在外部版披露。

铜 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

+691元/吨

镍 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

-527元/吨

明细表 · LME / SHFE / COMEX 库存与进出口盈亏▾

品种	LME 库存	SHFE 库存*	COMEX 库存	SHFE 仓单	进口盈亏	出口盈亏估算	解读
铜 CU	223.6 kt	69.7 kt (-385)	737.4 kt	58,121 (+2,829)	+691 临界区	-23,336	LME 去库、COMEX 库存 737kt——库存错位延续;进口测算 +691 元/吨,窗口仍关闭
锌 ZN	86.5 kt	—	3.0 kt	114,807 (+599)	-4,244 双时点验证	-1,008 临界	距出口平衡约 1,008 元/吨:窗口一开,中国货源经东南亚回流海外市场
铝 AL	246.9 kt	—	1.6 kt	292,929 (-2,916)	+3,117 双时点验证	-5,932	进口测算 +3,117 元/吨,窗口深闭;SHFE 库存 0.0kt,内外结构分化
锡 SN	5.3 kt	6.0 kt (+516)	—	—	-14,242 模型冲突	-88,475	同日 AM/PM 均为负,进口窗口确认关闭
镍 NI	265.2 kt	—	—	102,058 (+227)	-527 双时点验证	-33,632	最新 PM 为负且 AM/PM 跨零,按临界区处理
铅 PB	409.0 kt	—	1.4 kt	65,564 (-325)	+102 临界区	-5,245	进口盈亏在噪声区内,按临界而非有效打开处理

* SHFE 为周报口径(数据日 14-Aug-26);COMEX 铜为磅折吨直读;进口盈亏为同日最新 PM 主力合约,AM 作方向校验。

§五

分品种详情

点击任意品种展开 / 收起METAL BY METAL

铜 CU风险等级高 lending guidance 注销 44.9%C-3M +248覆盖 1.8× ▼ 展开

「拿什么交割?」—— 当月敞口约为可交割仓单的 2 倍,20 个交易日后交割

收盘库存

223.6 kt

+15.7k vs 前日 · 1周 -1.4%

注册仓单 on-warrant

123.1 kt

1月 -29.5%

注销占比

44.9%

1周 -13.5pp

Cash-3M

+248.0

back 1.74% · 1周 +114.6近23日第2高

场外库存 (T-3)

142.6 kt

> 在册仓单 · 缓释项

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 8,644 手 ≈ 21.6 万吨,为注册仓单的 1.8 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-14)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26 ⚠多

111

空

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-14)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

×1×2

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效交割临近期结构敏感;注销、集中度与场外库存的边际变化是后续关键。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铜的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪50-80% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

锌 ZN风险等级中 lending guidance 注销 9.3%C-3M +84覆盖 3.2× ▼ 展开

back 全场最深(2.2%),库存与集中度同向收紧

收盘库存

86.5 kt

-0.3k vs 前日 · 1周 -11.2%

注册仓单 on-warrant

78.5 kt

1月 -9.7%

注销占比

9.3%

1周 -15.0pp

Cash-3M

+84.5

back 2.24% · 1周 +52.2近24日第2高

场外库存 (T-3)

23.3 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 9,989 手 ≈ 25.0 万吨,为注册仓单的 3.2 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-14)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26 ⚠多

空

411

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-14)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×2×1×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锌的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪50-80% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铝 AL风险等级中 lending guidance 注销 1.0%C-3M -14覆盖 1.4× ▼ 展开

集中度高但被 lending guidance 封顶,库存端宽松

收盘库存

246.9 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 -4.3%

注册仓单 on-warrant

244.5 kt

1月 -0.8%近24日新低

注销占比

1.0%

1周 -4.1pp

Cash-3M

-13.8

contango 0.43% · 1周 +3.2

场外库存 (T-3)

86.8 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 13,308 手 ≈ 33.3 万吨,为注册仓单的 1.4 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-14)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-14)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1×1

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铝的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪50-80% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

锡 SN风险等级低注销 13.1%C-3M -365覆盖 1.5× ▼ 展开

绝对库存极薄(5.3 kt),结构对单一主体行为敏感

收盘库存

5.3 kt

-0.0k vs 前日 · 1周 -8.5%

注册仓单 on-warrant

4.6 kt

1月 -28.0%近23日新低

注销占比

13.1%

1周 -4.0pp

Cash-3M

-365.0

contango 0.67% · 1周 -320.5

场外库存 (T-3)

1.6 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 1,424 手 ≈ 0.7 万吨,为注册仓单的 1.5 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-14)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26 ⚠多

空

OCT26 ⚠多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-14)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锡的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪30-40% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

镍 NI风险等级低注销 3.4%C-3M -197覆盖 0.1× ▼ 展开

全面宽松;同日 AM/PM 跨零,进口窗口处于临界区

收盘库存

265.2 kt

+0.4k vs 前日 · 1周 +0.3%

注册仓单 on-warrant

256.1 kt

1月 -0.7%

注销占比

3.4%

1周 +0.2pp

Cash-3M

-196.9

contango 1.19% · 1周 -199.8

场外库存 (T-3)

101.0 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 4,674 手 ≈ 2.8 万吨,为注册仓单的 0.1 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-14)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

SEP26多

空

OCT26 ⚠多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-14)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点镍的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

铅 PB风险等级低注销 12.3%C-3M -49覆盖 0.5× ▼ 展开

两端宽松

收盘库存

409.0 kt

-2.0k vs 前日 · 1周 -4.5%

注册仓单 on-warrant

358.7 kt

1月 +31.7%

注销占比

12.3%

1周 -3.3pp

Cash-3M

-48.9

contango 2.66% · 1周 -44.6

场外库存 (T-3)

46.5 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 6,567 手 ≈ 16.4 万吨,为注册仓单的 0.5 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-14)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

AUG26多

空

231

OCT26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-14)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铅的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪30-40% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

§六

口径与方法论

METHODOLOGY & DATA NOTES

风险评分(0-100,规则型)

评分由集中度、覆盖度、动能与结构确认等五个结构维度按固定规则加总,全部规则化、可回溯。维度定义、权重与触发水位为内部版内容;外部版仅展示风险级别(低/中/高/极高)与变动方向。

LME Lending Guidance

持仓占比*	tom-next 最高借出升水
50–79.99%	前日现货价 × 0.5%
80–89.99%	前日现货价 × 0.25%
90–100%	平水

* 仓单+Tom+Cash 合计 ÷ 全部有效仓单。没有 ≥50% 主体的紧张没有这层价差上限。

数据链条与滞后

每日 06:30 SGT 采集 LME 官方报告 → 结构化因子表。库存/价格 T-1;Banding/Holdings 为 LME T+2 发布;off-warrant 为 T-3 自愿申报,下限估计。

数据质量

本期哨兵:OI 缺行回补 5 项、Banding 低置信行 5 项、曲线异常剔除 1 项、库存行校验失败剔除 1 项——缺行按前日快照回补并在图中以虚线标示,不可信数值直接剔除并标 ⚠;库存行若出现「在册+注销≠总库存」等内部矛盾,判定为上游 OCR 列错位,该交易日整行不参与计算。

免责声明

本报告为市场结构研究,仅供参考,不构成任何投资建议、要约或招揽;据此操作,风险自负。内容基于 LME 官方发布数据(T+2 滞后)整理,不含任何实时行情;对数据的准确性、完整性与时效性不作任何保证。

版权与转发限制

内部版 INTERNAL · 公开版之外,每日还包含

交易台观点

六个品种的当日一线判断与风险提示,随行情演进逐日更新

策略参考 PLAYBOOK

方向 / 结构 / 执行与风控的完整参考框架,按风险分层

评分分解与触发线

0-100 评分的五维拆解,附观察触发水位与升降依据

档位逐日追踪

Banding / Holdings 档位迁移的逐日轨迹与持续天数

数据哨兵明细

OCR 修复、异常值与口径备注全量透明,可回溯审计

解锁内部版

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Metals Go Where2026-08-19

主要矛盾