全球不缺铜,LME 缺仓单

今日速览▼铜在册 +29.0%▼铜注销 44.9%→32.7%▼锌在册 +12.1%vs 昨日

§一

主要矛盾

今天必须知道的一件事THE MAIN TENSION

铜 CU风险等级中库存错位型紧张

一个月内在册仓单降至 158.8 kt(-1.7%),注销占比钉在 33%;同期 COMEX 累到 739 kt 续创新高,LME 场外还有 142 kt——铜都在,只是都不在可交割的仓单上。cash-3M 一周从 +174 走到 +315(2.19%),而 Holdings 报告里没有任何 ≥50% 的主导者——没有主导者,就没有 lending guidance 的天花板,这样的 back 没有规则给它封顶(对照:铝的 back 正被 50-80% 主体的强制借出义务压制)。进口窗口关闭、出口被关税锁住,中国两市可动员库存合计 87 kt,不及 LME 在册仓单。19 个交易日后就是最近的第三周三交割日。

交割倒计时:19 个交易日back:2.19% 走阔中集中度:80-90% 主体在场内外盘:双向关闭

在册仓单(可交割)

158.8 kt

1 月 -1.7% · 注销占比 32.7%

Cash-3M

+315 $/t

1 周前 +174近24日第2高

距最近第三周三

19 个交易日

当月敞口 9,980 手 ≈ 仓单的 1.6 倍

六金属风险地图

纵轴风险等级 · 横轴注销占比 · 气泡=前月敞口÷仓单

铜都去哪了(kt)

在册仓单持续流失;场外库存(T-3)反向堆高——金属没离开仓库,只是摘了牌

LME 在册仓单LME 场外库存(T-3)

两个市场,两个方向(指数化 07-10 = 100)

LME 总库存 vs COMEX 总库存——错位而非短缺

LME 总库存COMEX 总库存

§二

本周边际驱动

过去五个交易日的边际变化WHAT CHANGED THIS WEEK

铜 CU集中度升档▲

无在档→80-90%

进入 lending guidance 生效区

锌 ZN集中度升档▲

40-50%→50-80%

进入 lending guidance 生效区

锌 ZN距出口平衡一步◆

-995 元/吨

窗口一开货源回流——天然刹车渐近

铜 CUback 走阔▲

+174.2→+314.8 $/t

斜率比水平更值得关注

§三

六金属风险温度

点击展开品种详情RISK HEAT — SIX METALS

评分热力 · 风险的积累与轮动低高

铜 CUΔ1周 ▲

中

仓单枯竭

注销 32.7%C-3M +2.19%近24日第2高覆盖 1.6×集中 80-90%

锌 ZNΔ1周 ▼

中

下一个候选

注销 7.4%C-3M +2.48%近25日新高覆盖 2.9×集中 50-80%

铝 ALΔ1周 ―

中

被封顶的集中

注销 1.0%C-3M -0.51%覆盖 1.4×集中 50-80%

锡 SNΔ1周 ▲

低

小盘敏感

注销 12.6%C-3M -0.60%覆盖 1.5×集中 30-40%

铅 PBΔ1周 ▲

低

宽松

注销 11.6%C-3M -2.48%覆盖 0.5×集中 30-40%

镍 NIΔ1周 ―

低

宽松 · 窗口复核

注销 3.4%C-3M -1.05%近25日新高覆盖 0.1×集中无

§四

内外盘与跨市场

先确认数据,再判断缓释阀是否真的打开CROSS-MARKET & ARB WINDOWS

确认打开0 / 6仅采纳通过交叉验证的窗口

同日双时点覆盖4 / 6AM 验方向 · PM 作生产值

生产值异常0当前无陈旧或重大冲突

最接近平衡铅 PB +177±250 元/吨视作噪声区

进出口窗口矩阵

沪伦比值保留在轨道中;盈亏、窗口状态与数据质量分列显示

最新 PM None · 2026-08-19

品种与质量沪伦比值位置进口盈亏

铅 PB临界区

出口 5.73当前 8.58进口 8.49

+177元/吨 · 近平衡

铜 CU临界区

出口 6.01当前 7.65进口 7.63

+276元/吨 · 正值待确认

镍 NI双时点验证

出口 5.68当前 7.67进口 7.71

-581元/吨 · 进口关闭

铝 AL双时点验证

出口 5.53当前 7.36进口 8.33

-3,120元/吨 · 进口关闭

锡 SN双时点验证

出口 6.04当前 7.67进口 7.89

-12,055元/吨 · 进口关闭

锌 ZN单源待验

出口 6.57当前 6.83进口 7.97

-4,215元/吨 · 进口关闭

进口盈亏采用同一数据日最新 PM 主力合约,AM 校验方向。出口盈亏仍为 BW 模型估算,具体来源与参数不在外部版披露。

铜 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

+276元/吨

镍 · 进口盈亏(元/吨)

历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM

-581元/吨

明细表 · LME / SHFE / COMEX 库存与进出口盈亏▾

品种	LME 库存	SHFE 库存*	COMEX 库存	SHFE 仓单	进口盈亏	出口盈亏估算	解读
铜 CU	236.0 kt	69.7 kt (-385)	738.9 kt	56,698 (-1,423)	+276 临界区	-22,891	LME 去库、COMEX 库存 739kt——库存错位延续;进口测算 +276 元/吨,窗口仍关闭
锌 ZN	95.0 kt	—	3.0 kt	115,061 (+254)	-4,215 单源待验	-995 临界	距出口平衡约 995 元/吨:窗口一开,中国货源经东南亚回流海外市场
铝 AL	246.9 kt	—	1.6 kt	290,536 (-2,393)	-3,120 双时点验证	-5,868	进口测算 -3,120 元/吨,窗口深闭;SHFE 库存 0.0kt,内外结构分化
锡 SN	5.6 kt	6.0 kt (+516)	—	—	-12,055 双时点验证	-90,133	同日 AM/PM 均为负,进口窗口确认关闭
铅 PB	418.6 kt	—	1.4 kt	65,490 (-74)	+177 临界区	-5,275	进口盈亏在噪声区内,按临界而非有效打开处理
镍 NI	265.2 kt	—	—	—	-581 双时点验证	-33,573	最新 PM 为负且 AM/PM 跨零,按临界区处理

* SHFE 为周报口径(数据日 14-Aug-26);COMEX 铜为磅折吨直读;进口盈亏为同日最新 PM 主力合约,AM 作方向校验。

§五

分品种详情

点击任意品种展开 / 收起METAL BY METAL

铜 CU风险等级中 lending guidance 注销 32.7%C-3M +315覆盖 1.6× ▼ 展开

「拿什么交割?」—— 当月敞口约为可交割仓单的 2 倍,19 个交易日后交割

收盘库存

236.0 kt

+12.4k vs 前日 · 1周 +8.1%

注册仓单 on-warrant

158.8 kt

1月 -1.7%

注销占比

32.7%

1周 -26.1pp

Cash-3M

+314.8

back 2.19% · 1周 +174.2近24日第2高

场外库存 (T-3)

142.3 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 9,980 手 ≈ 24.9 万吨,为注册仓单的 1.6 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-17)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-17)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

×1×2

Cash 现货

×1×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铜的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪80-90% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

锌 ZN风险等级中 lending guidance 注销 7.4%C-3M +94覆盖 2.9× ▼ 展开

back 全场最深(2.5%),库存与集中度同向收紧

收盘库存

95.0 kt

+8.5k vs 前日 · 1周 -2.1%

注册仓单 on-warrant

88.0 kt

1月 +3.2%

注销占比

7.4%

1周 -15.6pp

Cash-3M

+94.4

back 2.48% · 1周 +57.2近25日新高

场外库存 (T-3)

26.8 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 10,325 手 ≈ 25.8 万吨,为注册仓单的 2.9 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-17)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26 ⚠多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-17)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×2

Cash 现货

×1×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锌的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪50-80% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铝 AL风险等级中 lending guidance 注销 1.0%C-3M -16覆盖 1.4× ▼ 展开

集中度高但被 lending guidance 封顶,库存端宽松

收盘库存

246.9 kt

+0.0k vs 前日 · 1周 -3.1%

注册仓单 on-warrant

244.5 kt

1月 -0.7%近25日新低

注销占比

1.0%

1周 -3.0pp

Cash-3M

-16.3

contango 0.51% · 1周 +4.3

场外库存 (T-3)

86.7 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 13,541 手 ≈ 33.9 万吨,为注册仓单的 1.4 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-17)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-17)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1×1

Tom 明日交割

×1×1

Cash 现货

×1×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铝的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪50-80% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

锡 SN风险等级低注销 12.6%C-3M -331覆盖 1.5× ▼ 展开

绝对库存极薄(5.6 kt),结构对单一主体行为敏感

收盘库存

5.6 kt

+0.3k vs 前日 · 1周 -4.1%

注册仓单 on-warrant

4.9 kt

1月 -22.7%

注销占比

12.6%

1周 -4.5pp

Cash-3M

-331.0

contango 0.60% · 1周 -297.0

场外库存 (T-3)

1.8 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 1,416 手 ≈ 0.7 万吨,为注册仓单的 1.5 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-17)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-17)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

×1

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点锡的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪30-40% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

铅 PB风险等级低注销 11.6%C-3M -46覆盖 0.5× ▼ 展开

两端宽松

收盘库存

418.6 kt

+9.6k vs 前日 · 1周 -0.8%

注册仓单 on-warrant

369.9 kt

1月 +4.2%

注销占比

11.6%

1周 -2.7pp

Cash-3M

-45.7

contango 2.48% · 1周 -38.9

场外库存 (T-3)

47.0 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 6,664 手 ≈ 16.7 万吨,为注册仓单的 0.5 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-17)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26 ⚠多

111

空

OCT26 ⚠多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-17)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

×1

Cash 现货

×1

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

30-50% 档有主体登记各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点铅的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪30-40% 档的在档天数与迁移轨迹内部版

解锁内部版 →

镍 NI风险等级低注销 3.4%C-3M -179覆盖 0.1× ▼ 展开

全面宽松;同日 AM/PM 跨零,进口窗口处于临界区

收盘库存

265.2 kt

+0.1k vs 前日 · 1周 +0.3%

注册仓单 on-warrant

256.2 kt

1月 -0.6%

注销占比

3.4%

1周 +0.2pp

Cash-3M

-178.7

contango 1.05% · 1周 -207.0近25日新高

场外库存 (T-3)

100.9 kt

低于在册仓单

库存结构(近 1 月,日频)

堆叠 = 收盘库存

注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled

注销占比(近 1 月)

cancelled ÷ 收盘库存

Cash-3M 价差(近 1 月)

正值 = back;数据日 T-1

MOC 近端曲线(至 +3M)

按 prompt 日逐点;下行 = back 结构

交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)

全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补

当月全部 prompt OI 合计 4,681 手 ≈ 2.8 万吨,为注册仓单的 0.1 倍。

期货持仓集中度 · Futures Banding (08-17)

档位标尺:占位段亮起,越右越集中

5-9%10-19%20-29%30-39%40%+

SEP26多

空

OCT26多

空

NOV26多

空

段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。

仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-17)

距红线越近,越接近强制借出区

▲ 50% 强制借出线

30-40%40-50%50-80%80-90%90%+

Warrant 仓单

Tom 明日交割

Cash 现货

越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。

Holdings 报告无显著集中各维度宽松,无近端观察项。以上为市场结构观察,不构成投资建议。

内部版章节

交易台观点镍的当日一线判断与风险提示内部版

评分分解与观察触发线综合评分的五维构成与升降水位内部版

档位逐日追踪档位迁移轨迹与持续天数内部版

解锁内部版 →

§六

口径与方法论

METHODOLOGY & DATA NOTES

风险评分(0-100,规则型)

评分由集中度、覆盖度、动能与结构确认等五个结构维度按固定规则加总,全部规则化、可回溯。维度定义、权重与触发水位为内部版内容;外部版仅展示风险级别(低/中/高/极高)与变动方向。

LME Lending Guidance

持仓占比*	tom-next 最高借出升水
50–79.99%	前日现货价 × 0.5%
80–89.99%	前日现货价 × 0.25%
90–100%	平水

* 仓单+Tom+Cash 合计 ÷ 全部有效仓单。没有 ≥50% 主体的紧张没有这层价差上限。

数据链条与滞后

每日 06:30 SGT 采集 LME 官方报告 → 结构化因子表。库存/价格 T-1;Banding/Holdings 为 LME T+2 发布;off-warrant 为 T-3 自愿申报,下限估计。

数据质量

本期哨兵:OI 缺行回补 5 项、Banding 低置信行 3 项、曲线异常剔除 1 项、库存行校验失败剔除 1 项——缺行按前日快照回补并在图中以虚线标示,不可信数值直接剔除并标 ⚠;库存行若出现「在册+注销≠总库存」等内部矛盾,判定为上游 OCR 列错位,该交易日整行不参与计算。

免责声明

本报告为市场结构研究,仅供参考,不构成任何投资建议、要约或招揽;据此操作,风险自负。内容基于 LME 官方发布数据(T+2 滞后)整理,不含任何实时行情;对数据的准确性、完整性与时效性不作任何保证。

版权与转发限制

内部版 INTERNAL · 公开版之外,每日还包含

交易台观点

六个品种的当日一线判断与风险提示,随行情演进逐日更新

策略参考 PLAYBOOK

方向 / 结构 / 执行与风控的完整参考框架,按风险分层

评分分解与触发线

0-100 评分的五维拆解,附观察触发水位与升降依据

档位逐日追踪

Banding / Holdings 档位迁移的逐日轨迹与持续天数

数据哨兵明细

OCR 修复、异常值与口径备注全量透明,可回溯审计

解锁内部版

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Metals Go Where2026-08-20

主要矛盾