今日速览▼铜 back 2.19%→0.54%▲锌 back 2.48%→3.4%▼铜 评分回落(仍处「中」)vs 昨日
主要矛盾
今天必须知道的一件事THE MAIN TENSION风险等级 中库存错位型紧张
全球不缺铜,LME 缺仓单
一个月内在册仓单降至 166.8 kt(+26.8%),注销占比钉在 30%;同期 COMEX 累到 741 kt 续创新高,LME 场外还有 143 kt——铜都在,只是都不在可交割的仓单上。cash-3M 一周从 +162 走到 +77(0.54%),而 Holdings 报告里没有任何 ≥50% 的主导者——没有主导者,就没有 lending guidance 的天花板,这样的 back 没有规则给它封顶(对照:铝的 back 正被 50-80% 主体的强制借出义务压制)。进口窗口关闭、出口被关税锁住,中国两市可动员库存合计 87 kt,不及 LME 在册仓单。18 个交易日后就是最近的第三周三交割日。
交割倒计时:18 个交易日back:0.54%集中度:50-80% 主体在场内外盘:双向关闭
在册仓单(可交割)
166.8 kt
1 月 +26.8% · 注销占比 30.5%
Cash-3M
+77 $/t
1 周前 +162
距最近第三周三
18 个交易日
当月敞口 5,050 手 ≈ 仓单的 0.8 倍
六金属风险地图
纵轴风险等级 · 横轴注销占比 · 气泡=前月敞口÷仓单
铜都去哪了(kt)
在册仓单持续流失;场外库存(T-3)反向堆高——金属没离开仓库,只是摘了牌
LME 在册仓单LME 场外库存(T-3)
两个市场,两个方向(指数化 07-10 = 100)
LME 总库存 vs COMEX 总库存——错位而非短缺
LME 总库存COMEX 总库存
本周边际驱动
过去五个交易日的边际变化WHAT CHANGED THIS WEEK铜 CU集中度升档▲
30-40%→50-80%
进入 lending guidance 生效区
锌 ZN集中度升档▲
40-50%→50-80%
进入 lending guidance 生效区
锌 ZN距出口平衡一步◆
-1,049 元/吨
窗口一开货源回流——天然刹车渐近
铜 CUback 收敛⇄
+162.2→+76.7 $/t
近月压力边际缓和
六金属风险温度
点击展开品种详情RISK HEAT — SIX METALS评分热力 · 风险的积累与轮动低高
铜 CUΔ1周 ▼
中
仓单枯竭
注销 30.5%C-3M +0.54%覆盖 0.8×集中 50-80%
锌 ZNΔ1周 ▼
中
下一个候选
注销 6.5%C-3M +3.40%近26日新高覆盖 1.6×集中 50-80%
铝 ALΔ1周 ▼
中
被封顶的集中
注销 1.0%C-3M -0.41%覆盖 1.0×集中 50-80%
锡 SNΔ1周 ▲
低
小盘敏感
注销 11.1%C-3M -0.62%覆盖 0.9×集中 30-40%
铅 PBΔ1周 ▲
低
宽松
注销 11.3%C-3M -2.19%覆盖 0.3×集中 30-40%
镍 NIΔ1周 ―
低
宽松 · 窗口复核
注销 3.4%C-3M -1.00%近26日新高覆盖 0.1×集中 无
内外盘与跨市场
先确认数据,再判断缓释阀是否真的打开CROSS-MARKET & ARB WINDOWS确认打开0 / 6仅采纳通过交叉验证的窗口
同日双时点覆盖6 / 6AM 验方向 · PM 作生产值
生产值异常0当前无陈旧或重大冲突
最接近平衡铅 PB +177±250 元/吨视作噪声区
进出口窗口矩阵
沪伦比值保留在轨道中;盈亏、窗口状态与数据质量分列显示
品种与质量沪伦比值位置进口盈亏
出口 5.72当前 8.58进口 8.49
+177元/吨 · 近平衡
出口 6.00当前 7.65进口 7.63
+276元/吨 · 正值待确认
出口 5.67当前 7.67进口 7.71
-581元/吨 · 进口关闭
出口 5.52当前 7.36进口 8.33
-3,120元/吨 · 进口关闭
出口 6.55当前 6.83进口 7.97
-4,215元/吨 · 进口关闭
出口 6.03当前 7.67进口 7.89
-12,055元/吨 · 进口关闭
进口盈亏采用同一数据日最新 PM 主力合约,AM 校验方向。出口盈亏仍为 BW 模型估算,具体来源与参数不在外部版披露。
铜 · 进口盈亏(元/吨)
历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM
+276元/吨
镍 · 进口盈亏(元/吨)
历史序列保留可比口径;末点采用同日最新 PM
-581元/吨
明细表 · LME / SHFE / COMEX 库存与进出口盈亏▾
| 品种 | LME 库存 | SHFE 库存* | COMEX 库存 | SHFE 仓单 | 进口盈亏 | 出口盈亏估算 | 解读 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 铜 CU | 239.9 kt | 69.7 kt (-385) | 741.3 kt | 53,079 (-3,619) | +276 临界区 | -23,075 | LME 去库、COMEX 库存 741kt——库存错位延续;进口测算 +276 元/吨,窗口仍关闭 |
| 锌 ZN | 94.4 kt | — | 3.0 kt | 115,060 (-1) | -4,215 双时点验证 | -1,049 临界 | 距出口平衡约 1,049 元/吨:窗口一开,中国货源经东南亚回流海外市场 |
| 铝 AL | 246.9 kt | — | 1.6 kt | 285,231 (-5,305) | -3,120 双时点验证 | -5,908 | 进口测算 -3,120 元/吨,窗口深闭;SHFE 库存 0.0kt,内外结构分化 |
| 锡 SN | 5.4 kt | 6.0 kt (+516) | — | — | -12,055 双时点验证 | -90,859 | 同日 AM/PM 均为负,进口窗口确认关闭 |
| 铅 PB | 417.1 kt | — | 1.4 kt | 63,918 (-1,572) | +177 临界区 | -5,299 | 进口盈亏在噪声区内,按临界而非有效打开处理 |
| 镍 NI | 268.2 kt | — | — | 102,197 (+199) | -581 双时点验证 | -33,782 | 最新 PM 为负且 AM/PM 跨零,按临界区处理 |
* SHFE 为周报口径(数据日 14-Aug-26);COMEX 铜为磅折吨直读;进口盈亏为同日最新 PM 主力合约,AM 作方向校验。
分品种详情
点击任意品种展开 / 收起METAL BY METAL
铜 CU风险等级 中 lending guidance
注销 30.5%C-3M +77覆盖 0.8×
▼ 展开
「拿什么交割?」—— 当月敞口约为可交割仓单的 1 倍,18 个交易日后交割
收盘库存
239.9 kt
+4.0k vs 前日 · 1周 +13.1%
注册仓单 on-warrant
166.8 kt
1月 +26.8%
注销占比
30.5%
1周 -26.6pp
Cash-3M
+76.7
back 0.54% · 1周 +162.2
场外库存 (T-3)
142.5 kt
低于在册仓单
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补
当月全部 prompt OI 合计 5,050 手 ≈ 12.6 万吨,为注册仓单的 0.8 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-18)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26 ⚠多
3
空
1
OCT26 ⚠多
2
空
1
NOV26多
11
空
1
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-18)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
Tom 明日交割
×1×1
Cash 现货
×1×1
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效
集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
锌 ZN风险等级 中 lending guidance
注销 6.5%C-3M +132覆盖 1.6×
▼ 展开
back 全场最深(3.4%),库存与集中度同向收紧
收盘库存
94.4 kt
-0.7k vs 前日 · 1周 -1.0%
注册仓单 on-warrant
88.2 kt
1月 +4.7%
注销占比
6.5%
1周 -14.9pp
Cash-3M
+132.4
back 3.40% · 1周 +77.2近26日新高
场外库存 (T-3)
25.3 kt
低于在册仓单
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补
当月全部 prompt OI 合计 5,743 手 ≈ 14.4 万吨,为注册仓单的 1.6 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-18)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26多
3
空
41
OCT26多
41
空
41
NOV26 ⚠多
3
空
22
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-18)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
×1
Tom 明日交割
×1
Cash 现货
×1×1
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效
集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
铝 AL风险等级 中 lending guidance
注销 1.0%C-3M -13覆盖 1.0×
▼ 展开
集中度高但被 lending guidance 封顶,库存端宽松
收盘库存
246.9 kt
+0.0k vs 前日 · 1周 -1.9%
注册仓单 on-warrant
244.5 kt
1月 -0.6%近26日新低
注销占比
1.0%
1周 -1.8pp
Cash-3M
-13.1
contango 0.41% · 1周 +4.6
场外库存 (T-3)
87.3 kt
低于在册仓单
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补
当月全部 prompt OI 合计 9,572 手 ≈ 23.9 万吨,为注册仓单的 1.0 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-18)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26多
12
空
3
OCT26多
4
空
31
N0V26 ⚠多
31
空
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-18)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
×1
Tom 明日交割
×1
Cash 现货
×1
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
≥50% 档主体在场 · lending guidance 生效
集中度与库存端一旦同向,图景会快速变化。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
锡 SN风险等级 低
注销 11.1%C-3M -345覆盖 0.9×
▼ 展开
绝对库存极薄(5.4 kt),结构对单一主体行为敏感
收盘库存
5.4 kt
-0.1k vs 前日 · 1周 -2.9%
注册仓单 on-warrant
4.8 kt
1月 -23.3%
注销占比
11.1%
1周 -3.3pp
Cash-3M
-345.0
contango 0.62% · 1周 -268.0
场外库存 (T-3)
1.8 kt
低于在册仓单
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补
当月全部 prompt OI 合计 910 手 ≈ 0.5 万吨,为注册仓单的 0.9 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-18)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26多
22
空
21
OCT26多
11
空
22
NOV26多
6
空
52
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-18)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
×1
Tom 明日交割
×1
Cash 现货
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
30-50% 档有主体登记
各维度宽松,无近端观察项。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
铅 PB风险等级 低
注销 11.3%C-3M -41覆盖 0.3×
▼ 展开
两端宽松
收盘库存
417.1 kt
-1.5k vs 前日 · 1周 +0.0%
注册仓单 on-warrant
369.8 kt
1月 -15.0%
注销占比
11.3%
1周 -2.1pp
Cash-3M
-40.7
contango 2.19% · 1周 -42.5
场外库存 (T-3)
47.0 kt
低于在册仓单
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补
当月全部 prompt OI 合计 4,121 手 ≈ 10.3 万吨,为注册仓单的 0.3 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-18)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26多
12
空
12
OCT26多
51
空
5
NOV26多
4
空
21
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-18)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
Tom 明日交割
×1
Cash 现货
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
30-50% 档有主体登记
各维度宽松,无近端观察项。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
镍 NI风险等级 低
注销 3.4%C-3M -166覆盖 0.1×
▼ 展开
全面宽松;同日 AM/PM 跨零,进口窗口处于临界区
收盘库存
268.2 kt
+2.9k vs 前日 · 1周 +1.3%
注册仓单 on-warrant
259.2 kt
1月 +0.4%
注销占比
3.4%
1周 +0.1pp
Cash-3M
-166.4
contango 1.00% · 1周 -206.9近26日新高
场外库存 (T-3)
101.9 kt
低于在册仓单
库存结构(近 1 月,日频)
堆叠 = 收盘库存
注册仓单 on-warrant注销仓单 cancelled
注销占比(近 1 月)
cancelled ÷ 收盘库存
Cash-3M 价差(近 1 月)
正值 = back;数据日 T-1
MOC 近端曲线(至 +3M)
按 prompt 日逐点;下行 = back 结构
交割地平线 · Prompt OI vs 仓单水位(手)
全部 prompt 按真实日期排布;针越过红线 = 单日敞口超过全部可交割仓单;阴影 = 第三周三倒计时;↺ = 缺行按前日回补
当月全部 prompt OI 合计 2,863 手 ≈ 1.7 万吨,为注册仓单的 0.1 倍。
期货持仓集中度 · Futures Banding (08-18)
档位标尺:占位段亮起,越右越集中
5-9%10-19%20-29%30-39%40%+
SEP26多
31
空
42
OCT26多
41
空
4
NOV26多
21
空
32
段内数字 = 该占比档位的主体数(数据日快照)。多头集中在越右侧的档位,近月结构的潜在推手越强。
仓单与现货持仓集中度 · Holdings 报告 (08-18)
距红线越近,越接近强制借出区
▲ 50% 强制借出线
30-40%40-50%50-80%80-90%90%+
Warrant 仓单
Tom 明日交割
Cash 现货
越过红线 = 触发 lending guidance 强制借出义务(50-80% 档 ≤0.5%×现货/日;80-90% ≤0.25%;90%+ 平水)。
Holdings 报告无显著集中
各维度宽松,无近端观察项。 以上为市场结构观察,不构成投资建议。
口径与方法论
METHODOLOGY & DATA NOTES风险评分(0-100,规则型)
评分由集中度、覆盖度、动能与结构确认等五个结构维度按固定规则加总,全部规则化、可回溯。维度定义、权重与触发水位为内部版内容;外部版仅展示风险级别(低/中/高/极高)与变动方向。
LME Lending Guidance
| 持仓占比* | tom-next 最高借出升水 |
|---|---|
| 50–79.99% | 前日现货价 × 0.5% |
| 80–89.99% | 前日现货价 × 0.25% |
| 90–100% | 平水 |
* 仓单+Tom+Cash 合计 ÷ 全部有效仓单。没有 ≥50% 主体的紧张没有这层价差上限。
数据链条与滞后
每日 06:30 SGT 采集 LME 官方报告 → 结构化因子表。库存/价格 T-1;Banding/Holdings 为 LME T+2 发布;off-warrant 为 T-3 自愿申报,下限估计。
数据质量
本期哨兵:OI 缺行回补 4 项、Banding 低置信行 4 项、曲线异常剔除 1 项、库存行校验失败剔除 1 项——缺行按前日快照回补并在图中以虚线标示,不可信数值直接剔除并标 ⚠;库存行若出现「在册+注销≠总库存」等内部矛盾,判定为上游 OCR 列错位,该交易日整行不参与计算。
免责声明
本报告为市场结构研究,仅供参考,不构成任何投资建议、要约或招揽;据此操作,风险自负。内容基于 LME 官方发布数据(T+2 滞后)整理,不含任何实时行情;对数据的准确性、完整性与时效性不作任何保证。
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交易台观点
六个品种的当日一线判断与风险提示,随行情演进逐日更新
策略参考 PLAYBOOK
方向 / 结构 / 执行与风控的完整参考框架,按风险分层
评分分解与触发线
0-100 评分的五维拆解,附观察触发水位与升降依据
档位逐日追踪
Banding / Holdings 档位迁移的逐日轨迹与持续天数
数据哨兵明细
OCR 修复、异常值与口径备注全量透明,可回溯审计
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Metals Go Where · 2026-08-21 · 基于 LME 官方发布数据 · 仅供研究参考,不构成投资建议 · 白银市场结构监测 → · © 2026 BW Research 版权所有,未经许可不得转载或二次分发
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